3月4日，中诚信国际发布公告，维持巴基斯坦伊斯兰共和国主权信用等级CCC_g，评级展望稳定。中诚信国际认为，巴基斯坦经济及对外偿付实力较弱，财政实力很弱，来自国际货币基金组织（IMF）及友好国家的资金对巴基斯坦的外部流动性形成一定支撑。当前，巴基斯坦新总理当选将阶段性稳定国内政治局面，后续仍需持续关注巴基斯坦与IMF新贷款协议的签署进度及其对该国外部流动性的影响。

巴基斯坦整体经济实力较弱，税基狭小、基础设施薄弱、政府治理不力等结构性问题长期存在，在IMF改革计划助推下预计2024财年^[1]经济有所回暖。进出口方面，2024财年前7个月，随着主要出口市场需求回升及政府加大对出口商支持，巴基斯坦出口额同比增长12%，同期进口额萎缩16%，贸易逆差同比显著收窄39%至122.4亿美元。通胀方面，政府取消粮食及能源补贴导致食品及能源价格飙升，央行实施的紧缩货币政策^[2]对通胀进一步上升形成一定抑制作用，预计2024财年平均通胀率仍将维持在23%-25%的高位区间，抑制该国家庭消费及私人投资增长。随着政府推进工农业支持与出口促进等改革计划，2024财年一季度该国经济录得2.1%的增长，全年经济增长预计由2023财年的0.3%回调至2.0%，长期稳健增长仍依赖于持续的结构性改革。

巴基斯坦整体财政实力很弱，财政赤字率居高不下，财政与货币双紧缩政策未能缓解公共财政压力。2024财年，巴基斯坦政府在IMF指导下实施财政整顿，提升对银行、石油、纺织、电力等主要行业的税率并加强税收监管，前7个月财政收入同比增长约46%。然而，央行维持政策利率高位加重了政府利息支出负担，当前利息支出占政府收入的比重近60%，导致政府财政支出同比增长超45%。在利息支出占政府收入比重持续走高的情况下，预计2024财年整体公共财政仍面临较大压力，财政赤字预计将维持在7.7%，与2023年持平。

短期内，IMF及友好国家资金支持缓解了巴基斯坦政府外债偿付风险，长期来看，整体外债偿还压力依然很高。受益于出口收入及外劳汇款流入增长，2024财年前7个月巴基斯坦经常账户赤字同比大幅下降71%至10.9亿美元。与此同时，由于该国经济及政治不确定性维持高位，2024财年前7个月外国直接投资（FDI）同比下降21%至6.9亿美元。外汇储备方面，在IMF、亚洲开发银行及友好国家的资金支持下，当前巴基斯坦外汇储备由2023年6月的44.7亿美元回升至超过80亿美元，能够覆盖2个月的进口开支，但尚不足以支持该国2024财年剩余68亿美元的债务偿还需求。融资渠道方面，巴基斯坦与IMF现有的贷款计划将于3月到期，原定将于同月与IMF就新贷款协议展开谈判，该协议的及时签署对该国改善外部流动性并获得其他双多边合作伙伴的援助极为重要，中诚信国际将对巴基斯坦与IMF协议的签署进度保持关注。

巴基斯坦大选抬升该国政治不确定性，或延长该国与IMF新贷款协议的协商时间。目前，穆斯林联盟（纳瓦兹·谢里夫派）和人民党（比拉瓦尔·布托·扎尔达里派）决定联手组建联合政府以遏制正义运动党（伊姆兰·汗派）的领先地位。3月3日，国民议会议员选举夏巴兹·谢里夫为该国新总理。然而，多数巴基斯坦民众仍支持正义运动党，若该党派持续被边缘化，或进一步激发该国民众不满情绪，抬升该国社会动荡及政局波动风险，由于政局稳定是IMF与巴基斯坦就新贷款协议展开协商的必要条件，政治不确定可能延长该贷款协议的协商时间，增加该国外部流动性压力。

可能触发评级上调因素：

如果巴基斯坦政府流动性风险大幅缓解，或政治不确定性降低，重大经济、财政改革项目进一步落地，将有利于巴基斯坦主权信用水平的提升。

可能触发评级下调因素：

如果巴基斯坦外部环境恶化，无法及时获得充足资金满足再融资需求，会增加巴基斯坦主权等级下调压力。

[1] 巴基斯坦2024财年指2023年7月-2024年6月。

[2] 巴基斯坦央行自2024财年初以来一直将政策利率保持在22%的历史高位。