非洲各市场的融资环境将迎来改善，但不利的天气条件、地缘政治紧张局势和债务可持续性挑战仍然是未来一年非洲经济增长的主要下行风险。

美国大选

我们之前曾指出，虽然十国集团许多央行将在2024年第二季度开始降息，但美联储却可能会推迟到第三季度才采取这样的行动。这个观点现在依然成立。2024年初，市场定价的预期是美联储最早将从3月开始降息，并在2024年可能降息6次，每次25个基点。我们认为这过于激进，但眼下，由于市场定价的预期是今年11月或12月仅降息一次，市场的调整幅度可能过大。我们相信，美联储可能将在今年9月开始降息，并在2024年最多降息3次，每次25个基点。当然，前提是经济数据显示美国劳动力市场价格温和且正在持续进行再平衡。

然而，11月的美国大选可能会刺激全球风险波动。美国前总统特朗普正寻求将他2017年提出的临时个人减税政策永久化。当然，任何涉及预算的行动可能都需要共和党在参议院获得多数席位，但这一点现在还不能保证。然而，即使不采取财政行动，未来似乎也有许多途径来达到目的（比如采取10%的全面关税，对中国进口商品征收的关税可能会因此上升到高达60%），而特朗普的第二个任期可能会提高通胀压力。这反过来又会限制美联储放松政策的空间，或者更糟糕的是，可能触发新的加息行动，也可能导致美元进一步走强。

气候挑战

拉尼娜在厄尔尼诺之后接踵而至，而且正如我们在1月的《非洲市场揭秘》中所探讨的那样，我们仍然认为不利的天气条件、地缘政治的紧张局势和债务可持续性挑战仍然是未来一年非洲经济增长的主要下行风险。

厄尔尼诺现象给赞比亚和马拉维带来了严重的干旱天气，不可避免地导致我们对这些市场的GDP增长预测作出了修正。对于赞比亚，我们将它2024年的GDP增长预期从同比增长4.4%下修到了2.5%。对于马拉维，我们现在预计它2024年的经济将同比增长1.8%，较我们1月份预测的2.3%有所下降。然而，在赞比亚，拉尼娜现象带来的降雨应该能促进水电生产和农业产出的恢复，同时促进私人消费和固定资本总额的形成。因此，到2025年，赞比亚的GDP同比增速可能会恢复到6.0%。

在东非地区，厄尔尼诺现象导致的降雨将对肯尼亚和坦桑尼亚产生负面影响。对于坦桑尼亚，我们将它2024年GDP的增长预测从1月份预测的5.7%-6.0%下调到了5.2%-5.5%。然而，我们对肯尼亚2024年GDP增速的预测依然维持在5.1%。我们对肯尼亚的增长预测存在下行风险，原因主要是今年第二季度的洪水，但我们在1月份报告中所作的预测已经考虑到了潜在不利天气条件的影响。我们当时预测肯尼亚的年增长率为5.1%，而肯尼亚政府和许多多边机构那时预计年增长率将达到5.6%-5.8%。从2024年第四季度开始，拉尼娜现象导致的旱灾风险，再加上税收增加难以预料、利率上升以及围绕未偿债务的长期问题，这些也可能会导致2025年肯尼亚的经济增长低迷。我们预计肯尼亚2025年的经济增长只会小幅复苏，同比达到5.3%。

债务可持续性

债务可持续性仍然是非洲的热门话题，不过，赞比亚已经大体完成了自己的外债重组行动，我们仍然乐观地认为，加纳将在未来几个月紧随其后。然而，另外两个市场最近也因为债务可持续性问题处于聚光灯下。乌干达是因为外债，莫桑比克则是因为国内债务。尽管乌干达未来5年的外债服务成本将显著增加，但石油部门2025/26财年带来的收入可能会有助于抵消这部分成本。随着未来两年莫桑比克国内债务压力上升，当局可能将不得不主动进行债务管理，甚至可能会考虑转换拍卖。

我们保留从3月以来的建议，看好通过埃及磅为期364天的国债进行套利。随着埃及政府资金来源的改善，埃及的国际净储备从今年1月的352亿美元恢复到了3月的403亿美元，5月又进一步恢复到了461亿美元。与尼日利亚的套息交易相比，因为外汇储备增加，加上美元兑埃及磅汇率的稳定性，埃及似乎为投资者提供了更多的慰藉和信念。而在尼日利亚，尽管这个国家去年以来的外汇和货币改革值得注意，但投资界有一部分人仍然对最近美元兑尼日利亚奈拉汇率的波动感到不安。尽管如此，我们仍然预计美元兑尼日利亚奈拉的汇率波动将在2024年下半年消退，因为来自世界银行、非洲进出口银行、美元散居债券以及潜在的欧债等外部融资资源有可能支撑尼日利亚未来一年外汇储备的增加。

我们仍然支持在肯尼亚进行的基础设施债券久期交易。肯尼亚2月发行15亿美元债券之后，缓解了外界对2024年欧债到期再融资的担忧；此外，肯尼亚还增加了对固定收益市场外国组合的投资，再加上多边资本持续流入，都提振了肯尼亚先令，并且恢复了外汇流动性。我们预计肯尼亚货币政策委员会将在2024年下半年转向宽松，这应该会提振我们在肯尼亚基础设施债券期限交易的资本收益。2024年下半年，整体通胀可能仍将保持在区间内，因为厄尔尼诺现象导致的洪水对通胀造成的不利影响并不像之前预期的那么严重。

肯尼亚将三读《增税法案》。截至本文撰写时，《增税法案》中仍然保留了将肯尼亚基础设施债券期限交易针对外国人的预扣税提高至15%的提案。然而，随着《增税法案》的税收措施引起公众不满、进而导致一些拟议的税收措施发生了显著变化，《增税法案》带来的额外财政收入现在可能会从修订前预计的3460亿肯尼亚先令减少到2000亿肯尼亚先令。然而，如果支出没有相应下降来抵消减少的这部分财政收入，肯尼亚2024/25财年将不可避免地增加借款，以便补上这个缺口。（编者注：据媒体报道，当地时间6月26日，肯尼亚总统威廉·鲁托已宣布撤回增税法案。）