政策波动与限电风险是近年来越南可再生能源市场投资商的心头病。

近日，越南可再生能源行业再掀波澜——28家外资及本土投资商联名向越南政府致信，表示若越南追溯修改已并网电站的电价和上网补贴将严重打击投资者信心，影响130亿美元的投资。

28 家签署方包括菲律宾 ACEN （ACEN.PS） 能源集团的越南子公司私募股权基金 Dragon Capital，以及来自泰国、荷兰、新加坡和中国的投资者。

目前越南工贸部和EVN对此事件未解释、未置评、未回应。

这一事件与越南政府同期发布的《58/2025/ND-CP号法令》（优先支持配备储能的并网项目）形成鲜明对比，折射出越南可再生能源市场的政策机遇与结构性风险并存的客观现状。

回溯历史，这不是越南政府第一次收到可再生能源投资商的“联名上书”了。

2019年，60家光伏发电投资商联名向时任总理阮春福递交解决越南太阳能发电行业问题建议书，要求越南政府出台有足够吸引力的上网收购电价保证政策。

当时规定在2019年6月30日以前能建成并网的太阳能发电项目，可享受9.35美分/千瓦时的并网电价。然而由于实际装机远超计划容量，2019年底，越南政府便改为让投资商竞价并网权，不再承诺保证9.35美分电价。

后来的情况大家也都清楚。没有长虹的利好期，政策走向永远沿着是核心利益的脉络。

越南电力市场的矛盾不止体现在政策方面。

与许多发展中国家一样，越南可再生能源发电侧容量增速的“快”与电网侧输配能力提升的“慢”，让这个国家一边电荒，一边限电。

2023年，夏季大面积停电给在越南的制造企业造成了数亿美元损失；同年，根据越南工贸部数据，因电网限制导致的光伏限电率在15%-20%左右。

2024年，越南国有企业带头熄灯、关空调，依然出现政府鼓励富士康等耗电量大厂“自愿”减少30%的现象，于是有了“还没扩产，先拉电闸”的制造业困境。

越南市场的新能源投资商们，似乎总是在等着靴子落地。

从去年对22个风电和10个光伏电站的“滥用职权”反腐审查，到后来坊间传闻的并网电价调整，都在释放着“已投运电站也不能睡个安稳觉”的风险信号。

此次行业代表抱团呼吁是否能阻止越南政府对已投运电站采取动作，尚不可定论。但对于投资商来说，当PPA已经不能成为电力投资商的收入保证时，还能依靠什么来进行投资决策？

国复认为，风险的判断逻辑始终是面向未来，回归常识。虽然市场上存在PPA违约的客观现象，但仍需要细分判断：

• 从主体来看，政府违约成本最高，其次是工商业，从违约可能性来看，政府PPA风险更低，但需要进一步论证政府兑现PPA承诺的成本是否高于违约的成本高，试想如果你是负责人，你怎么选择；

• 从有效期来看，长期PPA的违约风险相对高于短期PPA，需要进一步分析国别市场的营商环境、履约信誉及市场电价走势，试想如果对你违约了，代价有多少。

简而言之，有长期PPA的项目没有免死金牌，无长期PPA的项目并未必不是优质项目，就项目论项目进行深入分析，才能更好地科学决策。

其实，越南政府的两难客观上不难理解，一边是作为电力市场单一买家的EVN持续亏损，市场上新增装机电价持续下降且容量超负荷，一边是长达20年的高电价PPA承诺，虽然会影响投资者信心，但新政刺激下，总会有新的投资商前仆后继。

必须承认，越南目前的储能配套政策红利（《58/2025/ND-CP号法令》）、与东盟电网互联互通的计划推进以及在可再生能源细分场景，如农业光伏、水上光伏创新模式的增量空间，仍然为潜在投资者创造了发展机遇。

看到机遇不盲从，遇到风险不畏惧，在战略布局中平衡政策红利与风险敞口，是每位境外投资者的必修课。