衰退风险推升美联储减息预期，债券有望受益
目前美国经济正在面临关税政策的冲击，通胀有可能受到推升。虽然最新的美国3月核心CPI上涨2.80%，低于前值，但对于通胀的担忧萦绕不去，尤其是关税的增加必然最终需要消费者买单而非厂商。终其原因还是因为按照目前的关税水平，没有哪个厂商愿意降价以维持对美国的出口。因此可以预计的到，如果美国的关税政策不加以调整，未来美国通胀上行风险将会加大。
如果仅从通胀来看，目前不适合美联储进行减息。但是从另外一个角度来看，经济下行的风险所带来的危害要远远高于通胀上升，因此反而美联储的降息可能性增加。从期货市场情况来看，投资者认为减息仍然是大概率事件，截至4月11日的数据，市场对于6月份减息概率的预期已经抬升到了64%。而且，对于减息的预期一直以来也在受到特朗普的政策影响，在此前的一周内已经发生了极大的变化，对于减息可能性的预期增加更是远超一个月前。
图一.联邦基金期货利率
资料来源：彭博.星展银行
从特朗普第一个任期时实施加关税政策之后，美国开始进入减息周期。从图二可以看出，在特朗普第一次上任开始直到贸易关系紧张期间，美国是处于加息周期。而之后随着美国经济受到关税负面影响开始放缓，美联储即开始选择减息。因此，本次关税政策很有可能重演当时的政策情景。
图二.特朗普第一任期美债收益率变化情况
资料来源：彭博.星展银行
综合来看，如果未来减息仍然是大概率事件的话，对于债券仍然存在投资机会。我们对于债券的建议，侧重于A/BBB级优质信贷，维持2-3年和7-10年的杠铃式期限，并偏好长期TIPS。从图三可以看出，2019年的减息周期，带来的是债券回报的大幅增加。而本次周期，债券年初至今已经开始录得正回报，但距离2019年水平仍有差距。
图三.2019年及今年债券回报表现
资料来源：彭博.星展银行
从资金流量来看，投资级别债仍然是市场参与者所青睐的资产之一。虽然较去年有所下降，但是截止到4月9日数据，仍然有73.11亿美元。
图4. 投资级别债仍录的净流入
资料来源：彭博.星展银行
