前言：鉴于近年来沙特PIF在市场上不断投资入股工程承包企业，我们今天重发国复咨询对PIF入股中资国际承包商（如当年还未从港股退市的CMEC）的双赢战略的思考。

正文（首发于2019年）：

今天聊一聊CMEC（中设集团）被PIF投资入股的好处。

如果沙特方投资CMEC，那一定离不开一个人 —— 沙特王储默罕默德•本•萨勒曼，业内人称MBS；其原因很简单，王储左手掌控着相当于中投+国资委的沙特公共投资基金PIF（2015年执掌）；右手挥舞着 Vision 2030 宏伟蓝图（2016年推出），相当于把资金和项目Pipeline都给凑齐了，就差干活的工具人了。

虽然全球各地的承包商都在沙特市场竞逐，但建立自己的承包商储备库，才是这位宏才大略的王储的目标—— 于是便有了PIF 以11亿美元入股 韩国浦项工程建设公司，Posco Engineering and Construction Corporation

然后，不断的在近几年投资入股工程承包企业。

说到韩国承包商，各位同仁可能知道，他们一直在ENR里算是一支比较强的力量。虽然上榜的企业每年在10家左右，都是韩国大财团的工程板块，比如现代、三星、大宇、SK、乐天、双龙、韩华等。而浦项建设是浦项制铁集团的子公司，基本上排在韩国承包商里的第6、7位，世界排名在60、70；一年营业收入差不多6万多亿韩元，约合400亿人民币，在工业建筑领域比较强。

MBS 刚一掌管PIF便投资11亿美元参股浦项建设，占比38%，成为浦项建设的第二大股东。从沙特方看，参股的原因很直接：

1. 入股浦项，可以扩充其在工程建设领域的portfolio和市场触角；

2.浦项公司的主要市场就是包括沙特在内的中东北非地区，所谓的MENA；而PIF及其控制的发展商，可以与浦项形成合力，肥水不流外人田。

从韩国方来看，这笔生意也很划算：

1. 浦项的营业收入逐年下滑，急需提振;

2. 投资能力不足，需要有金主支撑;

3. 在中东地区找一个义父，好与韩国本土竞争者以及中国、美国、欧洲PK。

那看到这里，我们其实发现，这种方式是双方互利，中资已经资本市场化的中小型承包商（如CMEC）如果没有国资的紧箍咒，其实完全可以借鉴；原因如下：

1. 市值不高，CMEC在H股时的市值也就是300亿左右，其市净率经常在0.9上下,意思是其股票总市值低于净资产；

2.纯H股，比较国际化，同时因为有中工国际在A股，基本没有回归A股的可能。

3. 从12年上市到2019年，股价波动了8年，但除权后相当于没上涨，不利于国有资产的保值升值。国机集团一度控股近80%，完全可以拿出15-20%来出让给 PIF，收个高点的溢价。因为cmec的利润率远高于韩国同行，cmec的净利润可以到7%-10%之间，而韩国承包商普遍在1-2%，甚至亏损。

4.电力领域很强，其次是交通，正是愿景2030所规划最多的项目；与沙特互补。

5. cmec在中东本身做的一般，这几年被电建和能建、挤得比较厉害。2017年的时候净利润创了5年内最低，2018还不知道，但签约额却大幅下降，已经跌出了中国新签榜的前20。这样的公司，亟需一个强有力的伙伴。

6. ACWA在中东甚至南亚东南亚的投资越来越多，其地位越来越重要。而电建、葛洲坝、甚至是上海电气和哈尔滨电气都跟ACWA有过比较重大合作了，cmec却没听说过；而PIF又是ACWA的重要股东，如果被PIF入股，那便是与电建能建竞争的利器（站在2025年看，这个窗口期已关闭）。

更况且，以CMEC 这类窗口公司的净资产体量，大规模做ppp/bot不现实，国机集团能帮的忙又非常有限，因此必须得另外找一个Sugar Daddy.

7.而站在PIF 角度，能投资一个中国老牌的对外承包商，比投资浦项这种明日黄花要强太多，参与一带一路、牵手国机集团、都是这方面的重大收益。

结语：

中资企业这些年，逐渐在项目层面与外资进行合作和合资，但在企业股权层面乏善可陈（主要因为机制体制问题）。我们认为在一带一路深化的过程中，把中国走出去的企业变成混合所有制企业是必要的一步，这里的混合所有制，不仅仅指的是中方高管持股、员工持股、还要让一带一路沿线的重要参与方– Stakeholder 成为Shareholder，才能更好地共商、共建、共享。

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站在2025年年末，回顾这篇6年前的文章，我们很可惜的发现【十四五】期间中资国有的对外承包商在公司股权层面的跨境合作依然不见突破 —— CMEC以极低的估值从H股退市，并入了国机工程集团，其本可以发挥的境外股权、债权融资作用一去不复返，相当于国机集团自己作废了一张抓手牌（虽然背后有更多元的原因，这结果木已成舟）。

国复咨询认为：股权合作是最高级别的海外属地化形式，如国央企承包商能够在2026-2030被解开部分紧箍咒开展深层次的体制机制改革，那一部分有特色优势同时短板也明显的二线国际工程企业，有望通过企业股权层面的跨境合作实现【十五五】期间海外业务的弯道超车。