来源：中诚信国际 主权与国际评级部

北京时间11月10日：中诚信国际维持肯尼亚共和国（以下简称“肯尼亚”）主权信用等级为B_g，评级展望维持稳定。中诚信国际认为，肯尼亚经济表现具有弹性，2024年以来信贷成本和食品通胀高企对经济增长造成一定压力，但中期内仍具较高增长潜力。肯尼亚财政实力和对外偿付实力较弱，俄乌冲突冲击下公共债务前景阶段性承压、外部融资渠道一度中断，2024财年^[1]以来政府债务增势得到遏制，流动性压力有所缓释，2025年起经常账户赤字进一步收窄加之外储实现积累带动对外偿付风险缓释。肯尼亚银行体系在后俄乌冲突时期运营挑战加剧，但2024年下半年以来资产质量小幅改善，中期内监管趋严等有助于整体运营水平提升。未来仍需关注经济发展不平衡、制度实力较弱、ESG风险较高、经济民生和财政流动性高度依赖外部资金、公共债务再融资压力很大等风险。

肯尼亚经济表现具有弹性，2024年以来信贷成本和食品通胀高企对经济增长造成一定压力，但中期内经济增长在诸多扰动因素下仍具备较高潜力。受益于大量公共投资和人口与消费市场的扩张，肯尼亚近年来经济增长较快，但经济民生面临国际资本流向、气候条件等带来的不确定性。2022年至2023年肯尼亚经历了持续严重干旱，而大型公共基础设施项目投资削减加之关键利率连续抬升挤压私营和公共部门信贷，造成大多数行业增长放缓，但服务业在技术部门蓬勃发展下保持弹性，肯经济增速分别为4.9%和5.7%，略高于2014~2019年4.8%的均值。2024年以来，汇率贬值趋势扭转使能源、制造业等部门通胀压力缓解，但关键利率处于历史高位^[2]造成信贷增长和财政空间承压，食品通胀仍然偏高、洪灾爆发下农业减产加之政策不确定性挤压就业和家庭消费，2024年经济增速降至4.7%。2025年初以来，大选周期下用于支持中小企业和低收入家庭的公共支出增加，气候条件好转、全球咖啡价格保持高位加之欧盟对中小型企业延长森林砍伐法规则支持肯尼亚农业和出口表现，但债务和实际贷款利率水平仍然偏高造成私营部门信贷下降，在此背景下肯尼亚经济一、二季度分别增长4.9%和5.0%。鉴于下半年起极端天气影响加大，全年经济增速或同比持平，而降息延续下通胀压力再度呈上行态势。中期内，财政空间和就业机会不足、全球经济低迷和贸易政策不确定、潜在气候灾害伴生的通胀和粮食供应压力仍构成增长下行风险，但当局能够保持宏观治理政策的灵活调整，或增加对基础设施、农业和制造业的公共投资以推进“2030愿景”框架，通讯、交通、国内贸易等部门增长动能将有所提升，经济结构的持续优化和高端服务业占比上行能够为肯尼亚应对外部环境变化提供支撑，经济潜在增速将位于4.5%以上。

肯尼亚财政空间长期承压，2024财年以来财政整固推进受挫但债务增势得到遏制，流动性压力有所缓释，未来债务前景对各类冲击因素仍具敏感性。肯尼亚财政收支结构薄弱，同时公共债务规模位居东非地区首位，每年庞大的利息和强制转移支付账单造成再融资需求高企。俄乌冲突外溢效应冲击下，2023财年肯尼亚政府债务率和政府债务/财政收入分别达到70.4%和423.5%的历史高点，利息收入比攀升至28.8%，公共债务可持续性面临考验。2024财年以来，肯尼亚财政整固前景因社会接受度与政策执行风险而趋于复杂，财政债务压力则在债务结构调整下有所缓释。一方面，2023年7月新《财政法案》生效下税基拓宽加之旅游业、建筑和电信等多个经济部门稳定增长共同带动财政税收增加，政府亦通过减少发展支出、增加国内欠款实现支出调整，但计划于2024年7月施行的额外加税条款在巨大抗议压力下被迫撤回，进而制约了财政收支结构的进一步改善，政府选择提前偿还外债以维护财政信用亦对财政空间造成一定消耗，而在此背景下2024财年和2025财年财政赤字均为5.7%，较2023财年仅小幅收缩0.1%，并持续超出补充预算目标。另一方面，肯尼亚公共内债近年来上行较快并构成财政利息负担的主要来源，2024年增税法案废止后国债拍卖表现不佳，但政府设法通过外部再融资、发行更长期限债券等方式优化了部分外债和主权债券的结构，进而减轻了短期支出压力并遏制公共债务上行轨迹，2024财年以来政府债务率和政府债务/财政收入小幅下降，2025财年分别位于66.5%和382.4%。未来数年内，肯尼亚财政路线需对多边贷款审查要求下坚持整固以及选举周期下拓宽发展和民生支出的目标进行平衡^[3]，财政整顿缓慢推进下财政赤字预计将维持在很高水平，但肯当局持续探索债务减免和优惠借款途径，并通过择机提前偿债来释放债务可持续信号，债务审慎管理下政府债务率将进一步稳定，内外融资环境趋于宽松亦有助于缓解流动性压力。预计利息收入比将在2026财年到达约34%的高位，随后开启下行，但债务前景对经济和汇率表现、财政收支指标和自然灾害冲击等事件的敏感性仍存。

肯尼亚的外债偿付能力在后俄乌冲突阶段遭受冲击，2024年起外债负担恶化趋势得到初步遏制。2025年以来经常账户赤字进一步收窄，外部再融资渠道维持畅通的同时外储实现积累，对外偿付风险有所下降。肯尼亚国际收支平衡和资本账户对外部环境变化的敏感性较高，每年巨大的石油进口和基建相关支出带来货物贸易巨额逆差，经常账户赤字在后金融危机阶段持续位于5%以上，2023年和2024年随着俄乌冲突外溢效应趋弱、肯先令贬值趋势扭转而分别降至4.0%和3.6%，2025年受商品和服务出口增加、侨汇流入进一步增长驱动，预计将缩窄至1.7%，同时与阿联酋、日本等国推进中的贸易协议有望促进港口、物流等领域的外资流入，预计净FDI/GDP将由2024年0.4%小幅抬升至0.6%。肯尼亚长期依赖国际多边机构和外部商业贷款维护外部流动性，2022年俄乌冲突爆发后在全球融资收紧、贸易条件恶化、本币超预期贬值、外储消耗等不利因素冲击下，肯尼亚政府的国际融资市场准入一度中断，外债可持续性阶段性承压。2024年以来凭借多边融资协调和外部滚动融资，外债负担恶化趋势得到初步遏制。2025年以来肯尼亚的多边融资计划受挫，但仍然能够通过债券回购并锁定再融资渠道来管理再融资风险，从而缓解短期流动性压力，实现汇率进一步稳定和外储积累。当前肯尼亚政府的公共外债规模仍处于上行态势，截至2025年5月末高达11.5万亿肯先令（约合885亿美元），较2024年6月末10.56万亿肯先令抬升较快，但外储已同步增至近110亿美元，对应4.8个月的进口覆盖率创下多年新高。目前肯尼亚的欧洲债券赎回计划推进相对平稳，下一笔欧洲债券大规模到期要等到2028年（10亿美元）和2032年（12亿美元），而2024年下半年以来全球金融流动性放松亦有助于缓释肯尼亚的外部账户脆弱性。预计肯尼亚政府将继续保持债务高度透明、与债权人坦诚的双边关系来维护国际融资渠道，中期内借贷前景有望延续改善。

肯尼亚银行体系在后俄乌冲突时期运营挑战加剧、资产质量加剧弱化，2024年下半年以来货币政策宽松带动资产质量小幅改善，监管趋严等有望在中期内驱动整体运营水平提升。后俄乌冲突时期肯尼亚财政开支削减和付款延迟、汇率延续贬值、外汇短缺、大幅加息下消费和投资信心受抑等给银行运营带来挑战并削弱银行资产质量，2024年8月不良率攀升至16.7%的高点。2024年下半年以来，肯尼亚货币政策趋于宽松带动信贷增长缓慢恢复，而政府财政困境趋缓、本币贬值趋势扭转有助于支持宏观经济稳定，上述因素推动不良率小幅下降，年末位于16.4%，但仍高于2023年末的14.8%。中短期内，鉴于未决公共账单偿付进展缓慢、房地产低迷态势延续，银行贷款组合的信用风险预计将处于高位，政府债券收益率下行亦将一定程度上削弱银行盈利能力，但稳定的存款资金和健康的流动资产存量能够继续为系统稳健运营提供支撑。中期来看，银行最低资本要求的渐进抬升将催生部分小型银行兼并重组，有助于银行业整体财务实力和运营效率的提升，未来伴随区域经贸合作深化、业务覆盖范围扩大、政策环境稳定性提升，肯尼亚银行体系的信贷投放能力和风险抵御能力有望在更长期间内得到夯实。

未来可能触发评级上调的因素：

如果肯尼亚经济发展可持续性和治理水平实质性提升，通胀、贫困等民生压力减轻，经常账户赤字进一步缩小，财政压力和外部流动性明显缓释，中诚信国际将考虑上调肯尼亚的主权信用水平。

未来可能触发评级下调的因素：

如果肯尼亚经济失速，财政脆弱性攀升，或内外不稳定因素挤压经常账户表现和外债偿付前景，制度实力进一步弱化，中诚信国际将考虑下调肯尼亚的主权信用评级。

[1] 肯尼亚每个财年覆盖上年7月至本年6月，如2024财年为2023年7月至2024年6月。

[2] 肯尼亚央行于2022年5月开启本轮货币收紧政策以应对俄乌冲突的输入型通胀影响，截至2023年末已连续六次上调关键利率水平至12.5%。2024年2月6日，肯尼亚央行再度加息50个基点，关键利率水平达到13%的历史高位。2024年8月6日起，肯尼亚关键利率转入下行区间，截至年末供下调三次至11.25%，2025年以来又经历五次下调，截至11月初位于9.25%。

[3] 2026财年来看，《2025年财政法案》将降低民众生活成本、延续整顿财政以降低债务风险、落实自下而上的经济转型议程（BETA）等目标均纳入政策主张，计划通过结构调整、合规强化和管理现代化实现税基扩张，并通过限制公共开支和改善政府资源管理来限制支出，被视为在财政收入增长与经济包容性间寻求平衡的施政尝试，但法案实施面临经济增速起伏、征税群体潜在抵触等挑战。国际机构贷款审查方面，在原定财政整固计划受挫背景下，IMF于2025年3月宣布暂停EFF/ECF审查的讨论（未来相关计划下的融资结构、条件和数额面临重大不确定性）。2025年5月，肯尼亚政府确认不会在其2026财年预算提案中引入任何新税或提高现有税收。2025年7月，世界银行宣布推迟7.5亿美元发展政策行动（DPO）下的支付。