2020-8-30日，公司公告：

长江电力(600900)公告，公司通过长电国际在香港设立的全资子公司长电安第斯持有秘鲁配电等资产。长电安第斯拟通过增资引进联合投资人 CYAN、MAGENTA和LLAMAS，三方分别认缴出资额约2853万美元，同时长电国际将其向长电安第斯提供股东贷款形成的债权中约3.31亿美元、3.31亿美元、3.31亿美元债权分别转让给 CYAN、MAGENTA 及 LLAMAS。

本次交易完成后，长电国际、CYAN、MAGENTA、LLAMAS 分别持有长电安第斯70.03%、9.99%、9.99%、9.99%的股份，各股东向长电安第斯提供与其持股比例相同的股东贷款。CYAN 和 MAGENTA 的股东均为 ACE III。公司控股股东中国三峡集团控股子公司三峡资本的全资子公司三峡资本香港为ACE III 有限合伙人，持有ACE III 50%的出资额，并持有ACE III普通合伙人50%的出资额。

2020-8-30日，雪球-二郎基金，

原标题《稳如狗的长江电力中报》

长江电力中报，永远都是千呼万唤始出来，没有任何悬念的稳如狗，难怪鸡狗不买你的股票，毫无炒作悬念和空间。

在上半年乌东德蓄水、流域来水偏枯，发电量同比减少的情况下，净利润仅下跌了7.81%，扣非后增长了2.38%，算是非常不错的数据了。除了关注净利润情况，今年中报最大看点就是长江电力去年底和今年的投资情况。下面看看投资的情况如何？

先看看大家所说的最大一个“坑”，秘鲁项目的情况。秘鲁项目今年4月底开始并表，由于属于长电国际收购的项目，没有单独列出净利润情况，只列出了长电国际的净利润情况。长电国际目前主要的资产是德国风电项目和秘鲁项目。今年上半年，长电国际净利润是6344万元人民币，而去年上半年和去年全年净利润分别是2.9973亿元人民币和-1.9亿元人民币。如果按照同期相比，长电国际今年在增加了秘鲁资产的情况下，净利润反而下跌。

由于今年又疫情这个干扰项，目前难以预测秘鲁资产是否存在亏损。同时，今天长江电力却意外公布了一向秘鲁项目的30%股权转让协议，除了部分股权转给了三峡资本的合伙企业外，其它股权是转让给其它第三方的。一向善于资本运作的长江电力到底又在唱哪出戏呢？是否突然发现并购风险点而赶紧找几个接盘侠呢？还是因为GDR发行不太顺利，而通过另外途径降低财务费用呢？这个目前不可而知。这次股权转让再次让秘鲁项目充满的谜团。

接着看看去年底收购的金钟23%股权的情况。金钟公司没有披露净利润，但披露了期初和期末净资产的变化，两者相减，刚好是权益法下确认的投资损益3100多万，少得可怜。对于净资产48.9亿的公司，3100多万的净利润，太过分了。虽然，水电的大头在三季度，但是，估计这个也不能指望太多。

对于长江电力最成功的投资，莫过于在A股的买买买了。报告期内，公司及所属子公司合计持有三峡水利股权16.55%；公司增持国投电力至12.82%、川投能源至13.23%、上海电力至8.21%、桂冠电力至7.00%、申能股份至8.14%、黔源电力至5.00%。这些公司，基本都是趁着今年年初大跌果断加仓的，是个好时机好买点。很多公司，已经派驻了董事。今年年中的股息就合计15亿元左右（部分应付，部分已付)。A股上市电力公司的买入，不仅给长江电力每年带来了巨额的分红，而且还能协同业务发展，可以说比去海外买资产好太多了。

再看看负债情况。资产负债率从去年底的49.4%上升到56.87%，估计是因为秘鲁和金中两个大项目的收购所致。幸好，由于融资成本利率下行，财务费用反而下降了约1.6亿元。未来如何尽快把负债水平降下来，为将来收购乌白做准备，非常重要。这个可能也是长电国际无奈转让30%秘鲁项目股权的原因之一吧。说到负债，顺便说说秘鲁项目的未偿还债券情况。目前秘鲁项目发行的债券大约有4.3亿美元价值的债券，全部都是用秘鲁当地货币发行的，所以这个4.3亿美元债券未来不存在汇率风险。至于其它债务融资，没有具体披露。

所以，整体来说，长江电力这份中报还是稳如狗的。但是其中问题也不少，如上文所说的。幸好长江电力财大气粗，能够抗打击，家里有粮，还不止于伤筋动骨。但是，必须说得是，未来长江电力的投资收益一定会稳步增长。长江电力投资类公司的属性会越来越强

2020-6-28日，享能汇

原标题《全国最大水电海外上市只为寻求配售电的突破？》

6月11日晚间，中国长江电力股份有限公司（下称长江电力）公告称，公司审议通过发行全球存托凭证（GDR），并申请在伦敦证券交易所挂牌上市的议案。

GDR（全球存托凭证）也称国际存托凭证，是在全球公开发行，可在两个或更多金融市场上交易的股票或债券。

长江电力作为现金流充沛的水电公司，除了进行产业扩张外很少为钱而发愁。而GDR作为融资的手段，很显然，长江电力缺钱了。

2019年长江电力斥资约35亿美元收购秘鲁水电公司，而长江电力的留存收益不足以支付该笔资金，此情况下长江电力向国际银团贷款来完成对秘鲁水电公司的收购。

而本次长江电力发行GDR募集资金则是为了用于偿还其全资子公司在收购秘鲁Luz Del Sur（路得斯）公司（以下简称LDS公司）股权相关国际银团贷款，以及补充公司运营资金。

长江电力称，将在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口，完成发行上市。为完成本次发行上市，长江电力将根据相关法律法规，转为境外募集股份有限公司。

2、收购LDS公司主要看重其配售电市场

LDS公司成立于1996年8月，在利马证券交易所上市公司，是秘鲁最大电力公司，主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务，并拥有首都利马最发达地区配售电业务永久特许经营权，该公司约占秘鲁全国电力市场份额的28%。

除配电业务外，其LDS公司还拥有10万千瓦已投产的水电资产，以及约73.7万千瓦的水电储备项目。并且最近三年LDS公司经营情况稳定，现金回报充沛。

3、长江电力急于寻求业务突破

在面临国内水电资源开发逐步饱和的情况下，长江电力需积极寻求新的突破点。结合本轮电改情况，长江电力将突破点瞄向了配售电业务。

当前，国内电力改革不断推进，长江电力持续布局，先是入主三峡水电，整合三峡重庆地区的配电网资源，并对存量的配电资源进行整合和运营管理，逐步往发、配、售等一体化产业链发展。但由于国内电网资源已经既定，长江电力想大规模获取新的配电网资源较为困难。由此，开始寻求海外的突破机会。

4、三峡集团深耕南美优质资产

长江电力的控股公司三峡集团在南美洲地区深耕多年，对当地的市场环境较为熟悉。目前三峡集团在秘鲁地区已经拥有两座水电站，分别是圣加旺水电站（20.93万kw在建）以及查格亚水电站（45.6万kw已投产）。

此次收购的LDS公司供电区域为秘鲁首都利马核心区域，用电量具备持续增长空间。这次收购的配电业务可以与三峡集团在当地的发电等业务形成配套，另外三峡可以凭借自己的技术和资金继续在南美地区开发LDS的水电项目。

5、水电作为优质资产，是支撑三峡集团扩张的基石

由于水电的生产成本较低，且稳定性较好，从电价成本看，水电上网价在0.265/kw ,而煤电和核电的上网价是0.4/kw。水电有明显的优势。长江电力可以为三峡集团提供优质稳定的现金流，足以支撑其持续扩张，而优秀的对外投资可以更高效地利用自由现金流，提升中长期股东回报。

因为，目前水电几乎没有销售费用，其主要的营业支出就是折旧和财务费用，这也导致了其现金流大于其利润。甚至可以看做是一个永续的印钞机——一个不会枯竭的水流提供了稳定的电流，也相应带来了永续的现金流。

此外由于水电经营存在一个重要的隐藏利润——折旧，由于水电的折旧在30年左右便可以计提完毕，但是其水电大坝至少可以使用上百年，且相关的发电设备也有近50年的使用。也就是说多出来的折旧费用全部被隐藏成了利润。

6、市场的质疑

长江电力毫无疑问是一个非常优秀的标的资产，此次发行GDR却出现了资产低卖高买的情况。

目前长江电力的PE（市盈率指股票价格除以每股收益的比值）仅19倍（截至2020年6月23日）。如果GDR定价过高则很难找到买家，正常情况下都会进行折旧发行。如果参考国内其他上市公司的操作，以股价的九折发行GDR的话，长江电力GDR发行市盈率仅17倍左右。而长江电力收购秘鲁LDS公司的市盈率在26.8倍左右，出现的较大的PE差距，换句话说相当于用17倍的长江电力去交换26.8倍的LDS公司，相当于低价卖出国内优质资产而高价购入国外资产。

但是，目前国外对水电的合理估值在20倍左右。而长江电力的此举操作很令人困惑，或许是急于寻求业务的突破，亦或是为了更深远的布局。

7、寻求业绩增长是加速其海外扩张的因素之一

2019年长江电力的业绩有所下滑，2019年，长江电力新增对外投资134亿元，实现投资收益30.75亿元，创下了历史新高，为保持自身的业绩增长，长江电力需要加速海外的布局。

所以，此次长江电力的发行价格将成为一大关键，若发行价格过低，一方面不仅会造成资产的流失，另外一方面也难以达到既定的融资目标，难以弥补在此前收购秘鲁电力花费的250亿人民币的资本。

此次若获得融资之后，长江电力凭借国内国外两线发展，将有希望实现业绩新的突破。

2020-6-16日，雪球-二郎基金

原标题《GDR让长江电力插上腾飞的翅膀》

长江电力发行GDR，是具有一箭双雕的重大意义。

第一，利好业绩，为将来全债收购乌白打下坚实基础。长江电力这次发行GDR，直接减少每年的财务费用4-6亿人民币左右，可以变相增厚公司每年净利润4-6亿人民币。同时，由于通过发行GDR收购了秘鲁项目，增厚了公司目前的总资产，同时，保持了负债水平，也 就是控制了甚至降低了负债率，为将来全债收购乌白打下了良好的财务基础。虽然，短期看，摊薄每股收益在1-2%，但由于发行GDR，对未来全债收购乌白奠定了基础，所以这个摊薄完全可以接受。

第二，利好股价！在A股有一句经典名言：“只有有融资需求的公司，股价才会大涨！”长江电力，有融资需求，股价必然大涨！

最近很多人质疑，华泰证券、中国太保GDR都把股价带坑里了。很多人责骂，GDR就是毒瘤。但是，我要负责人的说，拿华泰证券、中国太保GDR和长江电力GDR作比价的，不是坏就是蠢！为什么呢？

1）今年疫情，金融股受到冲击首当其冲。所以华泰证券、中国太保股价的下跌，和GDR没有任何关系；

2）华泰证券、中国太保在国内属于二流的金融公司，拿到国际上估计就变三流甚至四流了，在国际上，对于投资者毫无吸引力，发行GDR，不打骨折卖就已经万幸了。相反，长江电力，属于中国最优秀的企业之一，未来拥有着全世界最大的12座水电站的其中5个，是当之无愧的世界行业龙头企业。而且，长江电力业绩和分红稳定性远高于华泰证券和中国太保。所以，这两个公司不能和长江电力相比。

3）在沪股通开通后，长江电力一直被鬼子增持，但是，折腾了这么多年，鬼子目前持股仍不到6%，不是鬼子不看好，而是实在吃不到货。每天就那么屁点成交量，没法搞啊。长江电力流通性之差，也是拜A股长期劣股驱逐良股的优良传统所致。这次，一次给鬼子送5%的大国重器筹码，鬼子真是做梦都会笑醒。当然，鬼子要这5%筹码，也是有代价的，代价就是溢价！重要事情再说一遍，溢价！对于目前价格的溢价！所以，如果目前股价不涨，估计大概率会溢价发行；当然如果股价快速上涨到25元，那么鬼子估计可以接受10%左右的折价。

4）以目前国际能源公司的市盈率看，基本在20PE左右，长江电力作为世界水电领导者，鬼子是愿意给与一定溢价的，发行价在22-25PE是比较合理的估值水平。

5）股市是专治各种不服的地方。当大多数人都认为长江电力发行GDR是昏招，会拖累股价。那么这节奏就对了。股市真理总在少数人手中！

所以，长江电力这次发行GDR，有利于提升估值水平，有利于让懂货的鬼子来增加发言权和定价权，有利于长江电力股价的大幅上涨。

可以预见，未来一到两年内，长江电力将会引来一波GDR推动的波澜壮阔的主升浪，目标直指25元！低于25元发行，股东不同意！大领导不同意！大国重器没面子！国有资产流失!让我们期待长江电力气势如虹的主胜浪的到来吧！

2020-6-12日，雪球-二郎基金

原标题《长江电力GDR之喜与忧》

长江电力GDR终于浮出水面，昨晚群里一片大骂，本想写篇文章的，但是，我确实很生气，但不是生长江电力的气，而是雪球，乱删帖！但是，要说的话，必须得说清楚，长江电力GDR其实并不是大家想象得这么差。

首先，这个GDR是为了配合秘鲁收购项目而进行的融资，即使不发行GDR，也必然会选择别的方式融资。所以，到底哪种融资方式更好，得分析一下。

融资方式无非就四种：１）海外发行美元债；２）国内发行人民币债券，然后换外汇出海；３）发行ＧＤＲ；４）发行Ａ股，然后换外汇出海；５）发行Ｈ股。

第２和第４种方式，由于涉及消耗国内的外汇储备，作为有担当的央企，在目前艰难时期，肯定不会给国家增加负担。所以，基本可以直接枪毙。

第１种方式，是比较好的可选项，但是，发行美元债，利率应该会在３％以上，甚至会到４％，按照２００元人民币的美元债券，一年的利息就在６－８亿人民币，相当于增加６－８亿的财务费用，或者是相当于减少每股３－４分钱，也即按２０１９年净利润计算，摊薄３％－４％。而且，由于借的是美元债券，未来要承担人民币兑美元汇率波动的风险。

在看看第３和第５种方案，都是在海外发行新股。如果按照２００亿人民币的融资额，发行１１亿股，也就是摊薄５％，和第１种方式每年需要支付多３－４％净利润额的财务费用相比，可以说是长痛不如短痛。而且，股权融资后，这个本是不需要归还的，以后没有任何外债负担，可以轻装上阵。所以，此次在海外发行新股是融资的最优选择。

但是，相对于在英国发行ＧＤＲ，我更偏向于在香港发行Ｈ股。毕竟，香港市场偏好央企头部蓝筹公司，偏好收益稳定分红稳定的公司，愿意给予更高的估值。香港人对长江电力的理解也更深入与英帝国主义对长江电力的理解。而且，伦交所的影响力也远没有港交所那么大。所以，长江电力在海外发行新股的路子是对的，但是，选择去英国发行ＧＤＲ的路子是错的！

路子选错了，问题也不大，关键看后续承销商的本事，能不能让长江电力ＧＤＲ卖个好价钱。如果发行价格低于２.5英镑，那不如别发了，发了也是便宜了洋人，大国重器贱价卖给鬼子，领导必须被追责的。

综合上述，长江电力在海外发行ＧＤＲ属于中性，但是，未来如果能够定价高价发行，那就属于正面利好。所以，能不能办好这个事情，就看承销商的本事了。但是，目前长江电力的定价权被鬼子控制，这个是最大的风险点，必然会导致发行价偏低，这个也是我最担心的事情。

2020-6-12日，财新新闻：

原标题《长江电力拟赴伦敦上市 为秘鲁收购项目融资》

全球最大水电上市公司中国长江电力股份有限公司（ 600900.SH ，下称长江电力）6月11日晚间公告，公司拟发行全球存托凭证（Global Depository Receipts，下称GDR），申请在伦敦证券交易所挂牌上市。

长江电力此次发行GDR，拟募集资金用于替换公司收购秘鲁最大电力公司路德斯公司（下称LDS公司）股权的40亿美元国际银团贷款，以及补充公司运营资金。这一收购也是2019年中资企业最大的海外并购项目。

根据中国证监会2018年11月发布的“沪伦通”相关规定，上交所与英国伦交所拥有互联互通机制，符合条件的两地上市公司，依照对方市场的法律法规，可发行存托凭证，并在对方市场上市交易。

2020-6-11日，公司公告：

长江电力公告，公司拟发行全球存托凭证(简称“GDR”)，并申请在伦敦证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股(A股)作为基础证券。为完成本次发行上市，公司拟根据相关法律法规的规定转为境外募集股份有限公司，并根据GDR招股说明书所载条款及条件，向符合相关条件的投资者发行GDR。公司本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过1,100,000,000股，不超过本次发行前公司普通股总股本的5%。

2020-4-25日，澎湃新闻：

原标题《长江电力完成秘鲁最大电企股权交割，首次进入海外配电市场》

全球最大水电上市公司、三峡集团所属的中国长江电力股份有限公司（长江电力，600900）4月24日公告，按照协议约定，以35.9亿美元的基础交易价格收购秘鲁Luz Del Sur（下称LDS公司）配电公司83.6%股权顺利完成交割。本次收购是近年来中国企业最大的电力收购项目，2019年9月30日，长江电力公告通过公开出售程序，成功中标LDS股权，首次收购国外成熟市场配电资产。

长江电力35亿美元贷款银行包括：BOC, ICBC, MUFG & BTMU and Santander

LDS是秘鲁最大电力公司，主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务，约占秘鲁全国市场份额的29%，排名第一。除配电业务外，LDS公司还拥有10万千瓦已投产的水电资产，以及约74万千瓦的优质水电储备项目。长江电力相中该公司的原因，是LDS公司“资产质量优良，配售电业务受政府监管，投资回报为政府核定的合理准许收益，资产及回报以美元计价，拥有在首都利马经济最发达区域的永久特许经营权，经营效益稳定并持续增长，是秘鲁具有重要影响力的公用事业公司”。受全球范围内新冠肺炎疫情影响，本次股权交割采用多地视频系统远程方式完成。

长江电力称，本次收购完成后，将触发对LDS公司剩余不超过约13.7%股份的强制要约收购，后续尚需履行强制要约收购义务。

2016年11月，在中秘两国签订《能源领域开发合作机制备忘录》的背景下，中国三峡集团与秘鲁能矿部签署《关于深化清洁能源领域合作的协议》。随后，三峡集团在秘鲁开展了一系列的投资，2016年启动圣加旺III水电站开发建设，2018年以14.1亿美元收购查格亚水电站。在此基础上，2019年9月长江电力成功中标LDS公司83.64%股权，成为2019年中资企业最大的海外并购项目，也是中资企业首次进入秘鲁大型公用事业领域。

官网资料显示，三峡集团在海外投资方面布局甚广。截至2018年底，三峡集团海外投资和承包业务覆盖欧洲、美洲、非洲、东南亚40多个国家和地区，境外投资超过700亿元，境外资产超过1300亿元，境外可控和权益装机规模超过1700万千瓦；三峡集团目前是葡萄牙电力公司第一大股东、德国最大海上风电项目的控股者；三峡巴西公司是巴西第二大私营发电商和最大私营水电公司。三峡集团旗下的三峡国际能源投资集团有限公司是其通过绿地投资、股权并购等形式“走出去”的重要主体。

2019-10-31日，雪球-二郎基金：

原标题《长江电力的朋友圈》

今年三季度，由于很多电力公司的股价出现了不同程度的上涨，长江电力采取的保守稳健的态度，明显放缓了持续了三个季度大步伐增持的脚步。三季度，增持最猛的是申能股份、上海电力和广安爱众，对川投能源和湖北能源、桂冠电力小幅增持。而国投电力和广州控股、三峡水利则持股不变。但是，三峡水利会在重组完成后，大幅增加持股数量。

长江电力，电力行业中的伯克希尔！（编者注：股神巴菲特的投资公司）

2019-10-6日，雪球-二郎基金：

原标题《长江电力收购秘鲁资产的大局观》

下棋要讲大局观，投资也要讲大局观。最近几天，网上对长江电力收购秘鲁资产做了很多分析，其中主要集中在对收购资产定价分析、秘鲁甚至南美国家政治经济形势分析，都很专业，但我觉得都太短视，没有从大局观角度去看问题。

首先，长江电力这次收购秘鲁资产，是国家顶层设计指导思想下做的，不是三峡集团或者是长江电力高管拍脑袋去干的。收购的背后，代表着国家的意志和国家的一带一路战略。因此，整个并购，表面看是长江电力在作战，其实，背后是整个国家在作战。

第二，从三峡集团层面看。三峡集团最近几年，在海外项目投资越来越大，资金需求也越来越大。同时，三峡集团早已盘踞巴西、秘鲁等南美国家，在营运和在建项目都很多。这次，长江电力并购秘鲁电网资产，为的就是未来和三峡集团在南美的发电资产联合作战，同时，凭借长江电力的充裕现金流，关键时刻帮一下三峡集团。所以，这次长江电力的并购，是为了和三峡集团未来更好的实现南美业务协同发展铺路。

第三，长电国际平台。这次，长江电力派出了自己的全资子公司长电国际去并购，而不是自己本身去并购。表面看，长电国际是长江电力的全资海外子公司，这些海外并购，理所当然去承担，但是，大家可能没有看出里面的大格局。通过长电国际去并购，有两个好处。1）如果并购的资产出现问题，长江电力可以把长电国际剥离给三峡集团承接，不会给上市公司股东带来太大损失。毕竟，长江电力是三峡集团重要的融资和分红平台，不会轻易让长江电力承担风险而导致股价大跌，所以，并购秘鲁资产出问题的话，三峡集团一定会兜底。2）我个人推测，三峡集团已经有打算把海外资产逐步注入长电国际并分拆上市的想法了。（敲黑板、划重点！）由于三峡集团目前海外资产也不少，资金需求也很大，急需一个融资平台和分散风险的平台。长电国际是最好的选择。但是，目前长电国际只有一个德国风电项目，而且是参股项目，仍不具备独立上市的能力。为了让长电国际未来能独立上市，必须先让长电国际的资产规模扩大。这次，选择让长电国际并购秘鲁电网资产，是最好的铺路石。我推测，在顺利收购秘鲁电网资产后，长江电力将分拆长电国际在香港上市，届时，长江电力可能会把长电国际的控股权降到60%左右，同时，三峡集团通过逐步把海外资产注入的方式，参股15%左右的股权，剩下的25%股权，留给国际投资者。这样，三峡集团未来的海外资产，可以成熟一个注入一个，用同样的模式在香港再造一个长江电力。我估计，五年内，应该可以看到长电国际在香港IPO. （敲黑板、划重点！）

第四，长江电力在未来收购乌白后，国内资产布局基本已经完成，如果要再上一个台阶发展，必须在全球寻找合适的资产进行配置。同时，随着中国经济进入平稳发展期，未来中国资产的ROE会不断下降，为了保持资产的平稳增长，海外布局也是必须的。而且，三峡集团已经在海外打滚了很长时间，经验是非常多的，更有以前各种央企海外并购的失败教训，我相信长江电力这次的海外布局也是经过充分考虑而下的决定。长江电力海外布局之路，迟早要走，必须要走，现在不在中国国力最强大的时候走出去，不趁我还没有退休的时候走出去，还等什么时候走出去？

所以，从上面分析可以看出，从大局观的角度分析，我们就不必要担心所谓的地缘政治风险了。当然，从单独个体和中短期看，长江电力还是得承担一下这个地缘政治风险。做短线的，想把长江电力当债券的，当然不希望看到长江电力跨出这一步。我早就告诉大家长江电力不是债券，想当债券买的，早叫他们离场，就是有人不相信！但作为一个长期投资者，我们还是愿意接受这个机遇和挑战的。

最后，呼吁广大投资者，特别是长期投资者，珍惜大家手中的股票，为这次并购投下庄严的一票反对票！这个反对票是代表着大家对长江电力的溺爱和关心的，并不是不支持海外并购，而是要管理层时刻警惕海外并购的风险，谨慎行事，不要辜负中小股东们的期待。所以，我虽然支持这次并购项目，但是，我仍然会投反对票！

2019-10-1，雪球-二郎基金：

原标题《聊聊长江电力要去的秘鲁国》

昨天晚上，匆匆写了一篇对长江电力投资秘鲁项目的风险点（或者担忧），想不到超过20万阅读量了，雪球就应该建立这样的公开发言环境，不要老限流。

闲话休提，言归正传。

对于秘鲁，我也比较陌生，所以，早上起床，翻书上网，忙了一个多小时，总算对这个国家有皮毛认识。

之前，一提起南美国家，第一反映都是经济不稳定、政局也不稳定。究竟是不是这样呢？我翻了一下资料，给大家总结一下

先看看1821年秘鲁驱逐了西班牙人，独立后的历史。

1821年7月28日宣布独立，建立秘鲁共和国。1835年10月28日，玻利维亚和秘鲁正式合并，称秘鲁—玻利维亚邦联。1839年2月20日邦联彻底瓦解。1854年废除奴隶制。1879～1883年，秘鲁联合玻利维亚同智利进行争夺硝石产地的南美太平洋战争。秘鲁战败后，智利夺取了世界最大的硝石产地塔拉帕卡省，并控制了秘鲁的塔克纳、阿利卡两省。1929年，双方经过和平谈判，秘鲁收回塔克纳省。1933年与哥伦比亚发生边界战争，秘战败。1948年10月，奥德利亚发动军事政变上台。1963年6月，人民行动党贝朗德·特里当选总统。1968年10月3日，贝拉斯科陆军中将发动政变后出任总统。1975年8月29日，莫拉莱斯将军接管政权，1977年宣布“还政于民”。1980年举行民主选举，恢复文人政府。1990年至2000年，“改革90”领导人藤森（日裔）两任总统，2000年11月辞职流亡日本。2001年至2006年，“秘鲁可行”党领导人托莱多任总统。2006年至2011年，阿普拉党领袖阿兰·加西亚·佩雷斯任总统。2011年7月28日，民族主义党主席奥良塔·乌马拉就任总统，任期5年。2017年6月2日，联合国大会选举秘鲁为2018年和2019年安理会非常任理事国。2018年3月23日，马丁·比斯卡拉接任秘鲁总统。

大家可以看到，自1900年以来，分别在1948年和1968年发生过政变；2000年总统流亡（原因待确定，估计也和政局有关系）。可以看出，秘鲁近代历史的政局是不稳定的。2000年至今，近20年时间，政局还算平稳，但这个多党执政的国家，未来是否会再出乱子，很难说。

再看看经济危机的情况。

20世纪到2008年期间，秘鲁在1931、1969、1976、1978、1980、1984年间，出现过六次主权外债违约。1969年的外债违约有可能和1968年的政变有牵连（待确认）。而同时期发生主权外债违约的部分拉美国家情况：巴西7次（1902、1914、1931、1937、1961、1964、1983）、阿根廷4次（1931、1980、1986、1989）、智利5次（1931、1961、1963、1966、1972、1974、1983）、委内瑞拉4次（1983、1990、1995、2000）、墨西哥3次（1914、1928、1982）

自独立或1800年以来到2008年，违约或重组总次数：秘鲁8次、巴西9次、阿根廷7次、墨西哥8次、智利9次、委内瑞拉10次。

自独立或1800年以来到2008年处于违约或重组年份占比：秘鲁40.3%、墨西哥44.6%、巴西25.4%、阿根廷32.5%、智利27.5%、委内瑞拉38.4%。

1970年到2008年期间，秘鲁在1985年出现过一次国内债务违约事件。当时美元存款被强制转换成本币存款，直到1988年外币存款才重新获得批准。而同期间发生国内债务违约的部分拉美国家情况：巴西2次（1986-1987、1990）、阿根廷3次（1982、1989-1990、2002-2005）、委内瑞拉2次（1995-1997、1998）、墨西哥1次（1982）

1800或独立以来到2008年，拉美主要国家银行危机次数：秘鲁4次（1972-1973、1983、1990、1999）、智利4次（1898、1907、1976、1980）、巴西9次（1890-1892、1897-1898、1900-1901、1914、1923、1963、1985、1990、1994-1996）、阿根廷10次（1885、1890-1891、1914、1931、1934、1980-1982、1985、1989-1990、1995、2001）、墨西哥8次（1883、1893、1908、1929、1981-1982、1982-1991、1992、1994-1997）。

1800-2008年，部分拉美国家由于通货膨胀引发的违约数据：秘鲁3次，最大年通胀率7481.7%，通胀达到峰值年份1990年；巴西6次，最大年通胀率2947.7%，通胀达到峰值年份1990年；阿根廷4次，最大年通胀率3079.5%，通胀达到峰值年份1989年；智利0次，最大年通胀率469.9%，通胀达到峰值年份1973年；墨西哥0次，最大年通胀率131.8%，通胀达到峰值年份1987年；委内瑞拉0次，最大年通胀率99.9%，通胀达到峰值年份1996年。

从近代历史看，秘鲁的经济和政治稳定情况，和拉美国家基本没有太大差异。但从最近十多年情况看，秘鲁经济和政治算是一个稳定期，和中国的关系也处于一个蜜月期。截至2016年底，包括中铝、五矿等央企超过170家中资企业在秘鲁有投资项目。2019年7月，穆迪宣布维持秘鲁A3信用等级，也是该地区唯一保持信用等级的国家。标普、惠誉等也认为秘鲁经济发展前景稳定。

这次，长江电力收购秘鲁的配售电相关资产，是配合三峡集团和湖北能源在秘鲁的水电项目，也是配合中国的一带一路战略，试图在秘鲁打造一个和三峡集团乃至整个当地中资企业的一个大协同效应。整个并购项目，对于长江电力而言，其实是小家，是小项目，而对于中国的整个一带一路战略来说，则是大家，是大项目。牺牲小家保大家，长江电力再次践行了央企所必须具备的社会责任。以长江电力为代表的央企的社会责任心，是大多数中国民营企业所不具备的。作为长江电力的长期股东，我们也应该为国家做点小事，牺牲点小利益，为国家真正的强大和崛起而牺牲一些小利益，我们小股东应该以拥有一个具有如此高社会责任感的企业而自豪。项目即使亏了或者盈利了，也没几个钱，毕竟长江电力有钱。[捂脸]

所以，我们必须认识到长江电力这次并购的大战略布局意图，不要只盯着自己眼前的一亩三分地。退一万步，即使干不好，换个董事长和总经理，把秘鲁资产卖掉，也不会亏太多，国家会想办法帮大家补锅的；干好了，领导高兴了，以后长江电力的政策红利会更多，君不见雅鲁藏布江大拐弯向三峡集团招手了吗？

最后，再给大家画个饼，如果秘鲁项目干好了，三峡集团旗下的海外资产将会陆续注入到长电国际，并分拆到香港上市。这个可能是遥远的梦想，炒短线的当然不在乎的

2019-9-31，雪球-二郎基金：

原标题《长江电力投资秘鲁项目的风险点》

国庆长假，长江电力打出王炸牌，拟收购秘鲁配电资产。资产的收购价格和收益，这里不展开说，大家看公告。这里要说的是几点担忧，希望长江电力战略投资的同事有机会看到投资者、股东的担忧。

第一，地缘政治风险。

南美地区，一向政治风险比较高，政局不稳定、经济不稳定、货币不稳定的事情时有发生，国家债务危机时有发生。秘鲁历史上，也没有少发生过经济危机。所以，对于秘鲁资产收购的风险点，我觉得最大的风险点就在这里。收购的时候用的是美元，但是，电网收到的钱是秘鲁当地货币，长江电力需要把它换成人民币或者美元才能拿回来国内。当秘鲁发生政治危机或者经济危机的时候，当地货币必然大幅贬值，收到的钱已经不值钱了。当然，秘鲁铜矿资源丰富，长江电力可以要求以铜矿作为货币支付。但是，多少秘鲁货币换1吨铜矿呢？这个是技术活，有没有对冲协议呢？

另外，假如这个地方政府政权发生更替，新政权是否承认过去的收购呢？会不会出现强行清洗的情况呢？这个风险怎么控制？

第二，旧网改造风险。

目前的配售电网络，不知道还能用多久。随着当地经济的发展，用电量增加，以前的配售电网络可能负荷不上了，必须重新建设和扩容。这必定会带来后续的成本增加。并购时候，是否考虑到这部分隐性成本呢？

第三，币值稳定风险。

即使不发生大的经济和政治动荡，由于秘鲁是发展中国家，币值波动会比较大。怎么保证收到的秘鲁货币保值增值呢？未来也是一个大的课题。

第四，盈利风险。

目前收购的SAB和POC的主要资产LDS盈利水平不错，有1.6亿，但是，整个SAB盈利不到1亿，也就是说，本次收购的SAB资产包里面有很多资产是亏钱的，其中包括一些未投资建设好的水电站，未来怎么保证这些资产扭亏，也是一个很大问题。

基于以上风险，本人强烈建议，在收购完成后，分拆长电国际在香港上市，以分散风险。

2019-9-30日，公司公告

长江电力发布公告，公司通过全资子公司长电国际竞标购买美国纽约证券交易所上市公司Sempra Energy在秘鲁配电等资产，交易基础收购价格为35.9亿美元，本次交易对价采用现金支付。

长江电力表示，本次投资完成后，LDS公司可与中国三峡集团在当地已有水电项目形成发电、配电协同效应，提高整体竞争力，降低整体海外投资风险，为未来公司在秘鲁及南美区域进一步拓展配售电业务奠定良好基础。

公告称，经与交易对方的商务谈判，与Sempra Energy就Sempra荷兰所持有的秘鲁配电等资产收购达成一致，并于2019年9月28日签署《股权收购协议》。本次投资的标的资产为Sempra荷兰所持有的SAB公司100%股权以及POC公司约50.00000069%股权，其中POC公司剩余约49.99999931%的股权由SAB公司持有。SAB公司和POC公司拥有的核心资产为利马证券交易所上市公司LDS公司83.64%的股权。

公开资料显示，SAB公司和POC公司拥有的核心资产为LDS公司，LDS公司设立于1996年8月，该公司为在利马证券交易所上市的公司，目前是秘鲁第一大电力公司，主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务，约占秘鲁全国市场份额的28%，是秘鲁具有重要影响力的公用事业公司。

此外，除配电业务外，LDS公司还拥有10万千瓦已投产的水电资产，以及约73.7万千瓦的水电储备项目。

近三年来，LDS公司经营情况整体较好，盈利能力长期稳定，现金流充沛。LDS公司主要业务为受政府监管的配售电业务，投资回报为政府核定的合理准许收益，并拥有在首都利马经济最发达区域的永久特许经营权。

经德勤会计师事务所审计，截至2018年12月31日，LDS公司合并财务报表口径下的资产总额约为17.7亿美元、净资产约为8.1亿美元，2018年，LDS公司合并财务报表口径下的营业收入约为9.6亿美元、净利润约为1.6亿美元。

长江电力称，本项目属海外成熟电力市场的配售电资产，投资该项目有利于公司在配售电领域形成核心能力，实现向水、电两端延伸和国际化发展战略，逐步形成发、配、售电产业链协同发展。

根据第三方财务顾问出具的约束性报价轮估值报告，估值基准日为2019年12月31日，采用分部加总法，标的资产企业价值约43-51亿美元，股权价值37-45亿美元。

在此估值的基础上，长江电力表示，本次交易基础收购价格为35.9亿美元，最终收购价格将在基础收购价格的基础上根据价格调整机制进行调整。

为了实施此番并购，长江电力子公司长电国际拟申请融资。长江电力公告称，长电国际拟向国际银团申请融资不超过40亿美元，长江电力拟为长电国际上述融资提供保证担保。

长江电力表示，公司董事会认为本次担保的被担保人为全资子公司长电国际，长电国际财务状况良好，公司为其提供担保符合法律、法规和《公司章程》的相关规定，且有利于进一步推进公司投资南美配电项目。

长江电力称，本次交易价格参考了第三方财务顾问的估值分析，经过非约束性报价及约束性报价后，与出售方协商确定，符合公司投资收益率要求。

LDS公司是一家在利马证券交易所上市的上市公司，SAB公司和POC公司共同持有LDS公司约83.64%的股份。本次收购完成后，将触发对LDS公司剩余不超过约13.7%股份的强制要约收购，要约收购价格将由秘鲁证券委员会指定的第三方独立评估公司确定。

据悉，在本次收购完成后的4个月内或该第三方独立评估公司发布评估报告后的5个工作日内（以较早的为准），POC公司将向秘鲁证券委员会发出要约申请。