北京时间3月24日，中诚信国际信用评级有限责任公司发布公告，将阿拉伯埃及共和国主权信用等级由B_g上调至B⁺_g，评级展望维持稳定。

2024年2月，阿布扎比发展控股公司宣布与埃及达成Ras El-Hikma协议，对埃及进行350亿美元的前期投资用于地中海海岸Ras El-Hikma新城建设，其中240亿美元资金直接到账，在埃及央行的110亿美元存款转换为直接投资流入。埃及当局表示，在未来20至30年新城建设投资总额可能达到1,500亿美元，其中2025年投资额可能约为30至40亿美元，主要采用外国直接投资和国内私人投资的形式。

中诚信国际认为，2024年以来，Ras El-Hekma协议落地、新一轮汇率自由化、IMF后续贷款到位为埃及带来大量外资流入，该国财政流动性和外部账户前景显著改善，债务危机得到遏制且银行业经营风险下降。2025年以来地区发展环境趋稳下政府政策选项拓宽，而Ras El-Hekma项目推进有望促进埃及非国有经济的发展并带动相关改革议程，从而增强经济的可持续性。上述因素对埃及主权信用实力构成积极影响。未来仍需关注民生压力较大、政府债务承受能力很弱、外部流动性对多边机构和区域伙伴依赖度较高对该国主权信用构成的压力。

2024年以来，Ras El-Hekma协议和“3.6”汇改实施^[1]所驱动的资金流入使得埃及重塑外汇流动性缓冲，有助于缓释对外偿付风险，促进外部账户再平衡。埃及国际收支情况和外债偿付实力对外部冲击高度敏感，2022 年以来地缘冲突外溢效应造成外债可持续性承压。进入2024年，埃及的外部账户运行受Ras El-Hekma新城项目带来的海合会巨额投资流入等因素影响步入再平衡通道。一方面，2024年净外国直接投资/GDP预期突破12%，从而完全覆盖约为5.5%的经常账户赤字。另一方面，Ras El-Hikma协议带来240亿美元外汇资金直接到位，“3.6”汇改和大幅加息也有力驱动外国投资流入，埃及外储从而较快抬升，截至2025年1月约为358亿美元（上年同期仅为265亿美元），足以弥补70亿美元的进口账单积压以及到2026财年^[2]150亿美元的外部融资缺口，埃及基本商品短缺问题和即期外债违约压力得到大幅缓解。中期内，预计埃及将继续采取允许汇率浮动、多渠道拓展官方和双边融资、以合理成本进行国际市场再融资等方式，保持有利于外汇流入的政策环境并降低外部失衡风险。

2023年以来，埃及经济在“软着陆”的同时有效平抑了内外部压力，2025年起有望在多重利好条件下实现增长提速和通胀下行。2023~2024年，埃及经济在外需承压和货币收紧下呈“软着陆”态势，但当局灵活务实的施政组合使得内外部压力得到较快平衡，埃及镑汇率多次放开平抑了官方和黑市间汇差，有助于提升出口能力并使经济运行更快适应外部环境变动。2024年以来，以Ras El-Hekma协议的达成为标志，作为新一轮IMF贷款计划关键承诺条款的国有资产私有化计划取得显著进展，有助于改善国际收支结构、提高非国有资本在经济中的占比^[3]，从而向IMF贷款发放条件靠拢^[4]，在中长期内促进潜在增长。2025年埃及在地缘压力缓解、货币宽松预期开启下资本流动将进一步恢复，有助于继续吸引来自海合会和欧洲等地的外国直接投资，并增加经济再平衡阶段的政策空间，全年经济增速有望反弹至3.5%左右。民生方面，2024年3月以来大幅加息已使得城市月度通胀水平由2024年2月35.7%降至2025年2月的12.8%，反通胀效果较为显著。

埃及政府将Ras El-Hekma协议中获取的部分融资用于财政储备积累和债务削减有助于遏制债务增势，但财政账户对外部冲击仍具敏感性。埃及政府债务承受能力很弱，近年来在IMF贷款计划驱动的改革框架内开展渐进式财政调整。2024财年，埃及财政运行面临经济放缓、利率和通胀上行的不利因素，但Ras El-Hekma协议落地带动的财政收入增长和债务头寸转换^[5]可有效弥补政府外汇流动性并提振融资渠道便利性，当年财政赤字收窄至3.5%，一般政府债务占GDP比重降至89.1%，政府亦着力降低能源国企或有负债风险^[6]。2025财年，预计政府将延续财政整顿基调，减少无针对性补贴并放缓公共投资项目进度，债务管理方面则将尽力压降融资需求并控制债务存量，同时延长国内发债期限以保持财政流动性。预计2025~2026财年，在不计入额外资产剥离收益的情景下，埃及财政赤字应位于7%左右，债务负担或降至84%以内，而在改革取得进展的前提下有望从IMF等贷款人处获得更大的金融支持。值得注意的是，由于“3.6”汇改后融资成本较快抬升，加之此前债务负担上升、货币紧缩的滞后影响，利息收入比或于2025财年突破60%，随后缓慢下降。综上而言，中短期内埃及政府的再融资空间仍然有限，且财政表现将一定程度上受到国有资产出售进度及IMF贷款到位情况的影响。

2025年政府政策选项伴随Ras El-Hekma项目落地得到拓宽，且该项目对于埃及提升非国资的经济占比、放开经济管控具有开创性意义，有助于在更长期限内引领增长模式转变。埃及长期面临粮食安全考验，近年来地缘冲突外溢作用加剧埃及民生压力，而政府有限的财政空间限制了社会风险应对能力；受益于Ras El-Hekma协议和发展环境趋稳带来的财政压力缓和，2025年起政府有更多政策选项应对国内外挑战，能够通过加强社会福利和人力资本投入来缓释社会风险并增强经济可持续性。同时，该协议签署更开启出售国土开发权以吸引外国直接投资的转型路径，降低国内既得利益群体对改革进程的掣肘，可视为近年来改革多次迟滞后的重要突破。此外，在IMF支持计划延续推进、经济管控进一步放开的大背景下，Ras El-Hekma项目的落地和后续开发对埃及经济管理部门简化投资程序、改善商业环境、加强非国有经济发展以及强化区域和国际合作均具有开创性和标志性意义。

埃及银行体系在后俄乌冲突阶段经营挑战增大，2024年以来运营环境好转和强劲FDI涌入带动净外国负债头寸大幅改善，资本缓冲得到夯实，资产质量和盈利能力保持在较强水平。埃及银行体系美元化程度较高，此前埃及货币多轮贬值和贷款利率上行引发资本外流，抬升借款人违约风险和主权债务重组可能性。2024年起银行业经营环境趋于好转，汇率管控再度放开和通胀目标制的引入提升了政策可预见性和IMF后续贷款的到位前景，而Ras El-Hekma协议带来强劲FDI涌入并大幅改善银行体系净外国负债头寸，有助于金融系统稳定。进入2025年，通胀和利率下行趋势为借款人还款能力提供支撑，不良率预计将位于3.5%左右。由于政府债券收益率短期内将停留于相对高位，高净息差将支持国有银行保持较好的盈利能力并重建资本缓冲，同时弹性汇率机制有助于持续吸引外资流入并夯实流动性缓冲空间，中短期内银行业具备较强韧性。

可能触发评级上调的因素：

如果埃及外部账户结构得到改善，财政指标和外部流动性进一步提振，改革议程稳步推进，民生压力和社会风险得到明显缓释，中诚信国际将考虑上调埃及的主权信用水平。

可能触发评级下调的因素：

如果区域合作伙伴和国际机构资金支持下降，资本净流入趋势逆转并扰动外部账户改善前景和经济再平衡进程，外汇短缺再次加剧，政府债务负担能力未出现实质性改善，民生压力抬升并影响治理稳定性，中诚信国际将考虑下调埃及的主权信用评级。

[1] 2024年3月6日，埃及央行在临时会议上宣布将关键利率上调600个基点至27.25%，并表示将允许由市场力量决定汇率，用于缓解该国严重的外汇短缺问题，并从IMF处获得数十亿美元的新贷款。此举使得当日埃及镑官方汇率由1美元兑换31埃及镑一度跌至1美元兑50.55埃及镑，创历史新低，日内振幅近40%；“3.6”汇改后埃及镑官方汇率保持相对稳定。

[2] 2025年7月1日至2026年6月30日

[3] Ras El-Hekma地区的开发工作计划于2025年全面启动，但有迹象表明，2024年下半年以来埃及私营部门活动已转入扩张。

[4] 2024年3月6日，埃及政府宣布与IMF于2022年12月签署的30亿美元贷款总额提升至80亿美元，并且额外获得IMF提供的12亿美元环境可持续发展贷款和世界银行等其他国际机构提供的低息贷款。

[5] 新城市社区管理局（NUCA）作为开发监管机构，从Ras El-Hekma投资协议中一次性获得的240亿美元新融资，同时埃及央行（CBE）将110亿美元阿联酋迪拉姆存款兑换为埃及镑。从240亿美元新融资中，CBE购买150亿美元以增加国际储备，其余部分仍留在NUCA。埃及财政部则在其单一国库账户中获得约合120亿美元的埃及镑，外部债务敞口从而等量下降。

[6] 埃及当局2024年初以来继续推进电力和燃料价格调整，叠加EGPC旗下炼油厂扩能带来的额外收入，将有助于降低能源国企运营亏损并控制相关财政风险。