这是国复咨询8年前的一篇文章，现在回头看来，竟然发现国复推演用贾跃亭模式做海外电力项目竟然和中东地区某一个知名的电力水务投资商A公司模式如此相似 —— 只不过后者的发展抽的是中资EPC的血。

以下是2017年7月5日的原文：

虽然这几天乐视将倾、贾跃亭大势将去的消息人尽皆知，但谁也不能否认：用9年时间就打造出一个市值等于葛洲坝+CMEC的原山西税务局网络管理员贾跃亭，是个商业高手。

这个商业高手的运作手法，是相当彪悍的：

首先是通过亏钱来补贴乐视电视+超级手机占领市场，同时给上市公司“乐视网”带来资本市场最钟爱的“巨额流量+高速增长”。

然后，由贾跃亭自己控制的非上市公司承担所有补贴亏损，这样就把利润都留给了上市公司（比如2014年乐视网本身的利润不到一个亿，但归属到上市公司所有者层面的利润则将近4个亿）。然后基金与股民一看，这股票业绩好啊，连年高增长、高利润，不买他买谁？

于是，乐视网股价5年涨了约40倍。而那些所有补贴的钱，也都以N倍的回报率被大股东贾老板在资本市场上赚回来。

再然后，贾老板拿着已经涨了几十倍的股票的一部分去银行质押换现金，接着补贴，直到乐视网登基创业板龙头，自己跻身400亿身家俱乐部。

高！高！实在是高！

如果贾老板用这种手法搞国际工程，我们以发电行业为例，那将是这个套路：

1. 打造两个公司：乐电投资（Le Power Investment） 与 乐电工程(Le Power Engineering)。前者负责做投资运营、后者负责EPC。

2. 将乐电投资包装上市，而乐电工程则控制在贾跃亭私人手中。

3. 乐电投资以“Cheapest Power Provider”为口号杀入全球BOT/PPP发电投资市场，中标价格（上网电价）是主流价格的80-90%。乐电工程为乐电投资提供EPC,承包价格是主流价格的60-70%（比如将热电厂做到300-400美元/KW），亏损部分由贾老板承担。

4. 传统承包商做BOT/PPP项目时，都想方设法把EPC价格往大了搞，因为投资是为了带动EPC总承包的，所以经常会有电价与造价之间的矛盾，也给项目融资带来很多困难；而贾老板的方式则是靠EPC带动投资，虽然中标电价低，但EPC造价更低，DSCR等指标反而可能会更好。而且以贾老板的惯例，股权质押、母公司担保这些手段也都会该上就上，Financial Close 的时间可能会比一般承包商节约2/3。

5. 鉴于超低的建造成本(EPC大幅亏损换来的)，乐电投资的报表会非常好看，带动公司股价一路上涨（此时要配合专业市值管理、概念炮制、PPT+情怀与未来大饼一起抛出，让股民们欲仙欲死）。

6. 此时，贾老板可以选择质押股权套现，同时可以将首批投资的电厂出售获得更多现金和更多利润。然后再拿来做更多的同类型项目，周而复始，并不断抛出超级电厂、电力生态圈、一带一路照明计划、互联互通为爱点亮一盏灯方案等刺激股价的PPT。

7. 越来越多的电力BOT/PPP投资商因为干不过贾老板的超级补贴模式（哪怕钱比他多得多的央企，只要不敢炒作股价，也不敢玩这种踩钢丝的冒险家游戏），而拿不到投建营一体化项目。

8. 当乐电投资成为具有市场定价权的项目投资商之后，所有的工程承包商可能被逼无奈都要以乐电工程的EPC价格为其提供服务 –那个时候，才是贾老板真正收获的时日，抽承包商的血养上市公司，比自己输血还要爽！

不要以为这样的日子离我们很远，不要以为我们永远看不到这种模式，曾经$1000+/KW造价的时代已经远去，在一带一路沿线已经出现多个400多美元/KW造价的电厂。

我们知道的是：赢者通吃的帝王与奴隶的时代已经开启。

我们还不知道的是：谁会成为帝王，谁会成为奴隶？

某坐享中资EPC红利的知名电力水务IPP/IWPP股价

原文结束

结语：从近期资本市场的变化和中资承包商面临的发展难题看，如果EPC无法与资本和商业模式配合，在竞争饱和的状态下，只有极少数可以摆脱血袋和干电池的牛马命运 —— 诸位同仁警醒与共勉。