在连续多年的高速增长后，新能源汽车龙头比亚迪（002594.SZ）交出了一份喜忧参半的2025年成绩单。尽管营收规模继续扩大，但受制于激烈的行业价格战以及持续高强度的研发投入，公司年度净利润出现了近年来首次同比下降。

3月27日，比亚迪发布2025年年度业绩公告，全年实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46%；母公司拥有人应占溢利（归母净利润）326.19亿元，同比减少18.97%，扣非归母净利润294.46亿元，同比下滑20.38%，这是比亚迪近年来净利润首次出现同比下降，引发市场广泛关注。公告同时披露，公司拟每10股派发现金股息39.74元，每10股送红股8股及资本公积金每10股转增12股，彰显对股东回报的重视。

业绩数据显示，比亚迪2025年呈现“增收不增利”的态势。对比2024年业绩，其2024年归母净利润为402.54亿元，2025年净利润规模明显回落，基本每股收益3.58元，低于机构一致预测的5.05元。从季度表现来看，这种盈利压力尤为突出，2025年第三季度，公司营收同比下滑3.05%，但归母净利润暴跌32.6%，利润下滑幅度是营收的10倍以上，凸显盈利韧性不足的问题。

市场分析普遍认为，比亚迪2025年净利润首次下降，主要源于国内市场竞争加剧、高研发投入短期拖累以及战略转型期的阵痛三大核心因素。在国内新能源汽车市场，2025年“价格战”从局部蔓延至全品类，比亚迪被迫跟进降价促销，导致单车利润大幅下滑，当年第三季度单车净利润降至约0.5万元，远低于市场预期的0.8万元。与此同时，行业竞争格局发生变化，比亚迪在全球插混市场的份额由近40%降至28.9%，丢失的份额主要被吉利、问界等品牌瓜分，竞争对手通过“更低价格、更高配置、更大空间”策略直接对标其主力车型，进一步压缩了其盈利空间。

高研发投入的持续加码，也成为短期利润承压的重要原因。2025年比亚迪全年研发投入约634亿元，同比上升17%，累计研发投入超2400亿元，其中前三季度研发投入就达437.5亿元，同比增长31.3%，远超同期233.33亿元的净利润总和，占营收比例达7.7%。研发投入主要集中在“天神之眼”高阶智能辅助驾驶系统、超级e平台、兆瓦闪充技术、灵鸢车载无人机系统等前沿技术，虽为长期发展奠定基础，但短期内显著压缩了利润空间，与此同时，资本化的开发支出从2025年初的5.08亿元增长至三季度末的31.48亿元，增长519.65%，进一步反映了公司在技术研发上的大力投入。

战略转型期的调整也对利润产生了一定影响。2025年比亚迪推行的“智能驾驶平权”活动未达预期效果，在20万元以下的大众市场，价格仍是比智能驾驶功能更能吸引消费者的决定性因素；同年6月，公司响应政策号召，将供应商支付账期统一至60天内，这一举措虽符合合规要求，但也导致应付账款及应付票据金额明显下降，进一步加剧了财务压力；9月，公司将年度销量目标从550万辆下调至460万辆，降幅16%，反映出对市场环境变化的审慎调整。此外，公司现金流也面临一定压力，2025年前三季度经营活动现金流净额为408.45亿元，同比下降27.42%，造血能力大幅减弱，同时筹资活动现金流净额高达1016.63亿元，但现金及现金等价物净增额仅152.10亿元，运营高度依赖外部输血。

尽管短期利润承压，但比亚迪在2025年仍取得多项突破，为后续盈利回升奠定基础。全年公司卫冕中国汽车市场车企、中国汽车市场品牌、全球新能源汽车市场销量“三冠王”，并历史性登顶全球纯电动汽车市场销量榜首，12月达成第1500万辆新能源汽车下线的新里程碑，成为全球首家达成这一成就的车企。海外市场表现尤为亮眼，2025年整车出口突破百万辆，同比增长145%，首次突破百万台大关，其中2026年1-2月海外销量达20.11万辆，同比增长50.8%，占比50.2%，首次超过国内销量，成为增长“新引擎”，且海外单车利润超过2万元，远高于国内水平。

高端化战略的逐步兑现也成为重要亮点。2025年，比亚迪腾势、方程豹、仰望三大高端品牌销量同比增长109%，占总销量比例由2024年的4.5%提升至8.7%，产品结构持续向上延展，其中2025年12月高端车型占比达13%，2026年1月占比进一步提升至13%，同环比提升7个百分点，标志着公司从“销量领先”向“盈利领先”转型取得初步成效。

对于2026年的发展，多家机构给出乐观预期。东吴证券预计2026年比亚迪归母净利润为475.7亿元，同比增长34.4%；花旗银行维持“买入”评级，目标价174港元，预期2026年销量为539万辆，其中海外销量150-160万辆；高盛预测2025-2028年比亚迪净利润年均复合增速为30%，到2028年海外利润占比将从2024年的21%升至60%。目前，比亚迪海外产能布局加速，巴西、泰国各15万的产能已投产，匈牙利15万的年产能预计2026年投产，8艘滚装船年运力将超百万辆，为海外销量增长提供坚实支撑。

业内人士表示，比亚迪2025年净利润下降是短期竞争压力与战略转型阵痛的集中体现，并非竞争力衰退。随着海外市场爆发式增长、高端化战略持续推进以及研发投入的逐步兑现，公司有望在2026年迎来业绩拐点，实现盈利的稳步回升，持续巩固其全球新能源汽车行业的龙头地位。