01｜改了什么：两组债务数与四条合同措施

10 月 19 日答复要点

据 The News International（巴基斯坦英文日报）、PakBanker（巴基斯坦财经媒体）与 Probes Pakistan（巴基斯坦新闻网站）所载 10 月 19 日国民议会答复内容整理

2026 年 10 月 19 日国民议会质询，电力部交出两组数。电力部门循环债务截至 2026 年 6 月 30 日为 1.675 万亿卢比，一年内增 340 亿；上一财年末 1.641 万亿。

8 月 19 日电力部另有版本：期初 1.614 万亿、年增 610 亿，两版并存，本文采 10 月 19 日数据。

燃气部门是 3.631 万亿卢比，一年增 3440 亿，其中 1.783 万亿为迟付滞纳金，接近一半。

两组数来自两个部门，记的也不是同一笔账：电力欠发电企业，燃气欠气源与输气方，都不等于对中资项目的欠款。

增量主要归 K-Electric（卡拉奇电力公司）未付购电款，追讨案在法院审理、关税争议未决。

同一份答复列了四条措施：终止高成本 IPP（独立发电商）、take-or-pay（照付不议）改混合照付实议、争取豁免迟付利息、下调未来合同迟付利率，并给卢比贬值与通胀设指数化封顶。

配套 1.225 万亿卢比、6 年期、利率 KIBOR（卡拉奇银行间同业拆放利率）减 0.9% 的融资：6590 亿置换原先 KIBOR 加 1% 的旧债，其余约 5660 亿清偿 IPP（独立发电商）逾期应付款，条件是对方接受迟付利息豁免。

前两条动合同文本，后两条动利息与指数化参数。对存量项目，这就是合同条款被改写。

被改写的不是电价水平，是购电方何时、按什么约定必须付钱。

02｜债务这头：1.675 万亿卢比是怎么堆起来的

循环债务的存量与流量

据 The News International（巴基斯坦英文日报）所载电力部长书面答复、Pakistan Today（巴基斯坦财经日报）8 月 19 日所载电力部发言人声明与 The News International（巴基斯坦英文日报）所载 10 月 19 日国民议会答复整理

循环债务是一条付款链上的欠账总和：电站发电由 CPPA-G（中央电力采购局）统一收购，配电公司收费后上缴，漏掉的都挂在购电这一环。

终端电费回收不足、输配电损耗、财政补贴不到位，是电力部自己给的三项成因。

存量层，电力部数据下行：2026 年 6 月 30 日 1.675 万亿，比 2024 年 6 月 30 日（2023-24 财年末）的 2.393 万亿少了 7180 亿。

但 2025-26 财年债务净流量（扣减后）为 3640 亿卢比，低于 4000 亿目标 360 亿，已达标；K-Electric（卡拉奇电力公司）付款缺口一项约 1940 亿。

对债权人更要紧的是这一定性：电力部长写明，循环债务是部门级合并负债，不按配电公司逐家拆分。

这句话决定催账对象：账在部门账本是合并的一笔，落到付款义务仍要回到单份购电协议；项目公司拿不到对手方的账，只有自己那张结算单。

燃气部门那边欠的是时间：3.631 万亿里 1.783 万亿是迟付滞纳金，本金与罚息几乎各半。

债务下降与欠款上升可同时成立：前者是财政账面，后者是合同现金。

03｜合同这头：照付不议改成混合照付实议

机组并网、处于可用状态，购电方即按合同容量付费，与实际调度多少无关。

新口径把它拆成两段：容量部分只支付修订后 ROE（股东权益回报）与 ROEDC（建设期股东权益回报）的 35%。

剩下那段挂到出力上：净发电量超过合同容量 35% 的部分（申请文件所称「出力门槛」），才另行计费。

风险归属也随之转移：旧口径下需求不足的风险在购电方，新口径下有一部分回到发电商。出力越少，那 65% 越拿不到。

新口径不是签了就生效。七家发电商的申请写明，修订电价须 NEPRA（巴基斯坦国家电力监管局）发通知、并撤回针对发电商异常利润的程序后才生效（目前为申请方案）。

准入还有次序：政府此前已与 14 家 IPP 批准和解协议，这七家是随后提交电价调整申请的一批。需说明：14 家和解、7 家申请调价与 5 月答复提及的七份终止合同分属三批；申请调价的七家为本土 IPP，并非 CPEC 中资项目，与中资欠款无关。

美元挂钩是第二刀：外币运维成本原随卢比贬值全额上浮，改后只补偿贬值的 70%，卢比升值则 100% 回传消费者（待 NEPRA 批准）。

本地运维成本按季度指数化，取年化 5% 与 NCPI（全国消费者价格指数）实际值孰低；迟付利率由 KIBOR（卡拉奇银行间同业拆放利率）加 4.5% 降到加 1%（议会秘书 2026 年 5 月答复）。

新旧合同对照

据 APP（巴基斯坦联合通讯社）所载 5 月国民议会答复、The News International（巴基斯坦英文日报）所载七家独立发电商电价调整申请与 The News International（巴基斯坦英文日报）所载 10 月 19 日国民议会答复整理

三刀落点不同：第一刀改容量费的存在形式，第二刀合并两种指数化（外币与本地运维）的增长斜率，第三刀改欠账时的代价。

04｜对项目模型意味着什么：四笔账

第一笔账是容量费的现金流形态。原来是一条水平线，改后随出力起伏。做还本付息测算时，容量部分不再是固定项，DSCR（债务偿付覆盖率）要按新的下行区间重算。

第二笔账不在 PPA（购电协议）里，在融资协议里。它是把设备采购、建设、运维、购电、保险各份合同串成一张网的枢纽文件，改其中一份，动的不是那一份。

购电方式一改，最先受影响的是银行那份现金流假设。项目公司要回融资协议找三样：合同修订是否构成违约事件、银行有无同意权、加速到期走什么豁免程序。

第三笔账是终止归属。PPA（购电协议）终止分购电方违约、项目公司违约、持续不可抗力三类，赔偿从仅覆盖银行本息到股本加预期收益不等。

差别落在中间段：股本与预期收益在非购电方违约的情形里直接消失，而项目公司账上的股东投入与回报正是这一段。东道国财政失衡下推动的终止，写进哪一类就决定赔偿从哪一档起算。

迟付利息豁免是第四笔账。欠账代价被单方下调，被让渡的融资成本不会消失，只会转回项目公司账上。这笔豁免不是无条件：1.225 万亿融资中用于清偿欠款的部分，以接受利息豁免为放款前提。

指数化封顶同理。美元挂钩被切掉三成，汇率风险没消失，只是从购电方账上搬到项目公司账上，落在本币收入与外币债务之间。

四笔账指向同一落点：合同变更最终都要进银行那份测算。主权担保仍在，但兑现取决于财政；部分存量协议延续至 2053 年（部长提及的最长存续期，是否涵盖中资煤电一般 2047-48 到期需另核），改动须在两国政府间承诺与主权担保框架内。

最容易漏掉的是第二笔。融资协议不是购电合同的附件，是那张网本身。

05｜中资能带走什么

欠款规模已摆上台面。截至 2026 年 10 月（据 Business Recorder 2026-10-19 报道），CPEC（中巴经济走廊）框架内中资项目被 CPPA-G（中央电力采购局）拖欠的应收款约 4980 亿卢比（部分来源统计更高，约 5600 亿）。

卡西姆港 1320 兆瓦电站单家 790 亿卢比，按 2026 年 9 月 29 日约 277 卢比/美元折算为 2.854 亿美元，逾期超半年；该余额为时点值，随回款与新增双向波动。

首席执行官 2026 年 9 月 29 日致信财政、计划、能源三位部长，警告继续拖欠将触发贷款协议与政府主权担保项下的违约。

萨希瓦尔 1320 兆瓦电站另被拖欠约 800 亿卢比，与购电方围绕容量电费扣减的争议已持续约四年，至今未决（据 Business Recorder 2026-10-19 报道）。

姿态变了。过去是展期再展期、用时间换空间；这一次中企按合同执行，不主动停机，也不接受单方改条款。

2026 年 7 月，巴方向中资发电企业提出豁免约 1700 亿卢比逾期滞纳金。中企的答复是本金可谈分期、还款节奏可灵活，罚息不免。

守的不是利润。滞纳金对应融资成本补偿：中企一侧的贷款还款义务不因购电方拖欠而自动顺延，豁免等于用项目公司资产负债表替违约买单。

还有先例。一旦「拖欠不罚」成为谈判基准，本地独立发电商、海湾投资方与后来者都会把同样的豁免当起点。

谈判本身没有进展。电力部长在记者会上称，与中资 IPP（独立发电商）的谈判尚未取得充分成果，焦点在债务重组与电价调整。

债务重组能解开大额应收款，但还款来源必须可预期；来源指向电价与终端回收，都不是合同能锁死的变量，业主还款意愿与长期合作关系仍在。

这一案里，中资 IPP 的合同防线大致落在六个环节。

一是暂停运营条款。购电协议里是否存在由应收款规模触发的暂停运营条款，直接决定催收的筹码，卡西姆港依据的是 PPA（购电协议）第 9.10 条。

二是终止归类。财政失衡推动的终止能否明确归入购电方违约，而非不可抗力或项目公司违约，决定了赔偿起点。

三是赔偿档位。赔偿范围是否写到股本与预期收益，还是只到银行本息，是终止补偿高低的硬边界。

四是融资协议联动。合同修订是否触发银行同意权、加速到期的豁免程序是否写明，决定改动能不能落地。

五是迟付利息。豁免请求是否留痕、本金还款安排与罚息存续是否分开谈，关系到融资成本由谁承担。

六是款项来源。债务重组方案是否落到可预期的还款来源上、而非只是展期，决定回款能否真正闭环。

存量协议还能延续到 2053 年（部长提及的最长存续期，是否涵盖中资煤电一般 2047-48 到期需另核），时间在中资 IPP（独立发电商）这一侧，前提是合同里的每一条都还在。