10月28日晚，山东南山铝业（600219）披露三季报，印尼宾坦工业园的年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目启动建设。

项目在印尼廖内群岛省宾坦岛卡朗巴塘经济特区，配套码头、水库、渣场等公用工程，首期电解铝预计2027年投产。南山铝业给宾坦园区定的远期目标是100万吨电解铝。

南山铝业在宾坦岛已经建成400万吨氧化铝，分四期、每期100万吨，第四期2025年12月投产，是东南亚单体规模最大的氧化铝基地之一。这次是把产业链从氧化铝再往前走一步，就地炼成电解铝。

项目由南山铝业全资子公司投资，投资额这次三季报没有单列。可以参照的是园区自2015年起的打法，走的是「港口—动力中心—氧化铝—电解铝」一体化路线，自备电厂、煤制气厂、专用港口都已建好。氧化铝就地进电解铝，省掉的是原料运输和中转环节。

为什么在印尼炼电解铝，逻辑很直白。印尼有铝土矿和煤炭，就地拿电、拿氧化铝，电费和物流都往下压。卡朗巴塘经济特区2017年10月经印尼中央政府批准，与新加坡隔海相望，海运便利，气象条件相对稳定，自然灾害风险也低。

这一步背后的政策推力，是印尼的铝土矿出口禁令。印尼从2023年6月起禁止铝土矿原矿出口，倒逼矿石在境内加工成氧化铝，再往电解铝走。中资铝企要么就地建厂，要么就得放弃这块资源。南山铝业是走完整路线最坚决的一家，先在宾坦把氧化铝做到400万吨，现在再上电解铝。

这一笔对南山铝业的体量有多大，看前三季度的盘子就清楚。公司前三季度营收287.58亿元、归母净利33.74亿元。氧化铝是宾坦岛的基本盘，电解铝是下一块增量。园区还配套推进20万吨烧碱、16.5万吨环氧氯丙烷，把氧化铝的副产品也吃下来，摊薄整个园区的成本。

把视野拉到整个印尼，电解铝正是中资铝企当下最挤的一条赛道。国内电解铝产能被锁在4500万吨天花板，增量只能往外摆。摩根士丹利预计，2026年印尼新增电解铝产能约86.6万吨，2027年再增120万到130万吨。南山铝业在宾坦走的是氧化铝就地转电解铝，跟韦达贝、莫罗瓦利直接新建电解铝的项目，拼的是不同的资源盘。

几家中资铝企在印尼的落点，摆在一起看得更清楚。南山铝业守着宾坦的氧化铝自给，魏桥、信发在莫罗瓦利和韦达贝建冶炼，力勤和阿达罗合资的KAI项目规划150万吨。各家拼的点不一样，有人有氧化铝，有人有电，有人有镍园区的配套物流。南山铝业手里现成的是氧化铝、自备电和港口。

电解铝这行的难处，不在把槽子立起来，而在电。电解铝是电老虎，一吨铝要上万度电，电价差一毛钱，成本就差一大截。南山铝业敢在宾坦上电解铝，底气是园区里已经建好的自备电厂和煤制气厂，电是就地发、就地用，不用去挤印尼的国家电网，也不用受外购电价的牵制。

对同行来说，值得记下的判断是：印尼铝土矿禁令把原矿出口堵死后，中资铝企在印尼的布局正在从氧化铝往电解铝延伸。南山铝业这一步，是把手里现成的氧化铝、电力和港口，往更下游的金属成品上变现。电解铝多了，电的约束和电价账会越来越关键，这是所有在印尼做电解铝的厂都要过的一关。

来源：南山铝业《2026年第三季度报告》（上交所披露，2026-10-28）；证券日报、上海证券报报道（2026-10-28）。

风险提示：电解铝项目投资额未单独披露，首期投产为2027年预期口径，最终以公司披露及实际进度为准。