近日，西班牙可持续资产投资企业Dos Grados与法国可再生能源开发商Akuo达成资产收购协议，拟收购位于西班牙的3个光伏发电项目。这3个项目规划装机容量合计超过500MW，分别分布在西班牙可再生能源开发的重点区域——卡斯蒂利亚-莱昂和安达卢西亚。其中，卡斯蒂利亚-莱昂包含2个项目，安达卢西亚包含1个项目。目前，这些项目均处于早期开发阶段，已启动前期审批与规划工作，但尚未进入建设或并网阶段。双方均未披露具体财务条款，各项目的具体规模、开发进度、预期开工时间及并网时间表也尚未公布。

对Dos Grados而言，此次收购是其伊比利亚战略中的关键一步。Dos Grados成立于2019年，是一家专注于伊比利亚半岛可持续实物资产长期投资与管理的平台，投资领域涵盖太阳能和风能。此次交易前，该公司已在西班牙和葡萄牙拥有约600MW的可再生能源项目组合，其中包括位于葡萄牙的126.5MWp Fundão太阳能电站，该项目已投入运营。2025年，Dos Grados完成了在西班牙市场的首次收购，从QEnergy手中购得位于巴利亚多利德附近Tordesillas的两座光伏电站，总装机容量为105MWp。此次从Akuo收购3个光伏项目，将显著扩大其在西班牙的光伏项目储备，并进一步加强其在卡斯蒂利亚-莱昂和安达卢西亚两个关键区域的市场地位。

交易的另一方Akuo是一家总部位于巴黎的法国独立可再生能源生产商，业务覆盖风能、太阳能及储能领域，项目遍布全球超过15个国家，装机容量超过1.5GW。Akuo在农业光伏领域具有丰富经验，这一专长也与Dos Grados对项目落地模式的关注形成契合。2025年，Akuo被全球领先的私募股权投资公司Ardian全资收购，Ardian的入主旨在为其加速发展战略提供资金支持。此次向Dos Grados出让西班牙光伏项目，也体现了Akuo在项目开发与创新模式上的积累。

Dos Grados的CEO兼创始人Luis Palacios Castañeda在公告中表示，该协议符合公司在西班牙的增长战略，并巩固了其作为可再生能源资产长期投资者的定位。他还指出，公司的目标是在这些项目中探索能够将可再生能源发电与当地其他用途和活动相协调的部署模式。公司特别提到，将考虑农业光伏解决方案，作为实现土地多元化利用的途径，以促进项目与当地社区的融合，并支持地方经济发展。这一思路与Akuo在农业光伏领域的经验恰好吻合，也为项目后续开发提供了更多想象空间。

在可再生能源行业，企业把开发中的项目出售给其他公司，是一种非常普遍且成熟的商业模式，通常被称为“开发—出售”模式，或者更广义的“资产轮换”模式。它的核心逻辑是：可再生能源项目从早期开发到最终运营，风险与收益会经历明显变化，而不同企业的资本成本、风险偏好和专业能力并不相同。于是，产业链自然形成分工——有人专门做开发，有人专门做长期持有。

光伏项目在早期阶段风险很高。土地能不能锁定、许可能不能拿到、电网接入有没有保障、社区是否反对、环评能否通过，这些都存在很大不确定性。但与此同时，一旦这些风险被逐步消除，项目价值就会大幅提升。开发商的核心能力，恰恰在于拿地、跑审批、谈并网、做设计、组织融资，把一块“纸面上的项目”变成可建设、可融资的资产。它们赚取的，主要是开发阶段的利润，也就是项目从无到有、从不确定到相对确定的过程中产生的价值增值。

如果开发商选择自己长期持有，问题就会出现。可再生能源项目初始投资大、回收周期长，会大量占用资金。开发商如果每个项目都自己持有，资金就会被锁定，无法持续开发新项目，资本周转率下降，股东回报也会受到影响。更关键的是，长期持有需要低成本、长周期的资金，而大多数专业开发商的资本成本并不占优。它们更擅长“滚动开发”，通过不断出售部分项目回收资金，再投入新项目，形成资本循环。这有点像房地产行业：开发商建好楼盘后出售，而不是自己长期持有收租；真正长期持有收租的，往往是REITs、保险资金或基础设施基金。

从买方角度看，长期投资者愿意收购这些项目，是因为它们追求的是稳定、可预测的现金流，而不是开发阶段的高风险利润。养老金、保险资金、基础设施基金等机构，资金期限长、成本低，天然适合持有运营期的光伏电站。它们通过收购项目，可以获得长期售电收入，匹配自身负债端需求。即便收购的是早期开发阶段的项目，只要价格足够有吸引力，它们也愿意承担一部分开发风险，以换取更高的长期回报。Dos Grados 正是这类角色，它定位为可持续资产长期投资者，收购 Akuo 的3个西班牙光伏项目，目的就是扩大在伊比利亚半岛的项目储备，并在后续开发、建设和运营中获取长期收益。

这种模式可以概括为“绿地开发＋资产轮换”或“开发—建设—出售”。开发商承担早期风险，赚取开发溢价；长期投资者以较低资本成本收购资产，赚取运营期稳定现金流。双方各取所需，本质上是风险与收益的再分配。它也不是绝对的，有些大型电力公司或IPP会选择自己开发并长期持有，因为它们拥有低成本资金和运营能力。但在当前西班牙光伏市场，项目竞争激烈、开发风险上升，专业化分工越来越细，像 Akuo 与 Dos Grados 这样的交易也就越来越常见。Akuo 出售项目，Dos Grados 接手并推进长期持有，正是这种商业模式的一个典型样本。