大公国际维持土耳其共和国（以下简称“土耳其”）本币主权信用等级为iBBsc-,外币主权信用等级为iBsc+，评级展望稳定。国内政局基本保持稳定，货币政策转向有利于增强经济再平衡信心和外部风险的改善。短期经济仍面临高通胀和货币贬值压力，但政府债务负担率保持温和水平，以固定利率和中长期债务为主的债务结构使本币偿债能力保持稳定。外债占比较高、国际储备不足和里拉大幅贬值使其外币偿债能力低于本币。

维持土耳其主权信用等级的主要理由阐述如下：

一、埃尔多安成功连任总统职务，土耳其确立了执政党联盟继续主导议会的基本格局，但政府未来执政面临经济困境、政治极化和民族主义升温等挑战。土耳其不断拓展外交战略纵深，积极谋求自身利益最大化，经济、反恐和平衡构成土耳其外交政策的优先事项。为遏制国内恶性通胀，货币政策发生重大转向，2023年6月至2024年3月，土耳其连续九次累计上调政策利率4150个基点至50.0%。银行体系整体保持稳定，但资产质量和流动性风险承压。

二、紧缩的货币政策有助于改善经济失衡问题，外向型经济面临较大的外部风险敞口。2023年强劲的国内需求支持土耳其实现4.5%的经济增长。短期内，尽管通胀率依然高企，但货币政策收紧增强了土耳其经济再平衡前景的信心，吸引外国投资是下一阶段的优先事项。不过，货币政策和财政政策收紧将对消费形成抑制，外需疲软和地缘政治风险对大宗商品价格的上行压力将构成贸易赤字的潜在风险因素。综合来看，预计2024和2025年土耳其经济增速将放缓至3.1%和3.2%。高度美元化的外向型经济面临较大的外部风险敞口。一方面，油气和贵金属依赖进口使经济面临较高的输入型通货膨胀风险；另一方面，国际资本流动对经济稳定性形成冲击。综合来看，预计土耳其中期平均经济增速将在3.2%左右。

三、短期内财政赤字率有望微幅下行。2023年预计土耳其各级政府财政赤字率同比增长3.8个百分点至5.4%。财政收入方面，受高通胀和补充税收措施影响，土耳其各级政府财政收入同比增长86.0%，其中占财政收入88.1%的税收收入同比增长91.2%。财政支出方面，各级政府财政支出同比增长125.0%。尽管政府削减能源消费补贴，但雇员报酬和地震救灾支出增长仍是推动财政支出快速增长的主要动力，国际高利率环境和里拉贬值导致政府利息支出同比增长116.8%。短期内，地震灾后重建相关支出对政府财政构成压力，但为抗击国内高通胀财政政策预计采取收紧方向，同时伴随抗灾重建成本的逐步消退和国际货币政策转向，预计2024和2025年土耳其各级政府财政赤字率将分别下行至3.7%和3.3%。

四、土耳其各级政府总债务负担率保持温和水平，政府以固定利率和中长期债务为主的债务结构使本币偿债能力保持稳定。受名义GDP和财政收入高速增长影响，预计2023年各级政府债务负担率为31.0%，各级政府总债务与财政收入之比下行13.4个百分点至106.7%。短期内，基于对经济失衡开始改善的基本假设，预计各级政府债务负担率将维持在30%上下的温和水平，各级政府总债务与财政收入之比小幅下行至100.5%左右的水平。截至2023年末，土耳其主权债务平均到期年份为5.3年，短期债务压力可控。主权债务中固定利率占比71.7%，浮动利率占比21.5%，CPI Indexed占比6.8%，利率风险可控。综合来看，土耳其政府本币偿债能力保持稳定。

五、外债占比较高、国际储备不足和里拉大幅贬值使土耳其外债偿付风险高于本币。首先，2023土耳其总外债占GDP比重和政府外币债务占政府总债务比重约为47.2%和64.2%，处于较高水平。其次，土耳其里拉贬值对外债偿付构成不利影响。2022和2023年，以兑换美元汇率计算，土耳其里拉的平均汇率分别贬值87.0%和43.5%。再次，土耳其净外汇储备不足。2023年土耳其大幅消耗其外汇储备应对里拉的大幅贬值，导致2023年4月至6月净储备再次出现负数。综合来看，长期外部赤字、可用国际储备不足和对外债的较高依赖使土耳其外部融资需求处于高位，2023年预计土耳其总外债与国际储备之比、短期外债与国际储备之比以及外部融资需求与国际储备之比将分别高达374.8%、123.8%和269.1%。短期内，宏观政策转向有利于外部风险的改善。伴随紧缩货币政策的实施，里拉贬值趋势有望减缓，净储备有望在外部平衡改善下逐步恢复。

短期内，宏观政策正常化有利于增强经济再平衡信心和外部风险的改善，进而有利于财政赤字和经常项目赤字收窄，国际净储备恢复增长，政府债务负担率保持在相对温和水平。不过，土耳其仍面临高通胀和货币贬值经济困境，进而使政府持续面临政治极化和民族主义升温等挑战。因此，大公国际对未来1～2年土耳其本、外币主权信用评级展望均为稳定。