笔者在去年发布了2020-2023年两大风力发电装备制造巨头金风科技和维斯塔斯的财务对比分析，并观察到了一些有趣的现象。那么，在过去的2024年，他们的表现又有什么新的趋势呢？

笔者从利润表（经营结果）、收入结构、人均产出和营运资本等角度来进行对比分析。该分析报告旨在为关心风电装备制造行业的人士提供数据参考，另一方面也帮助大家理解怎么去分析上市公司的年报，更希望能为增强中国企业在国际市场上的竞争力做点儿小小贡献。

文中维斯塔斯报告数字已经折算成人民币，折算汇率为2024年欧元对人民币平均汇率。基于质量保证金的重要性，笔者将它从营业成本中拿出单独列示，以反映两家公司计提质量保证金的差异。本文中经营成果为经营性息税前利润（EBIT），剔除了非经常性损益、投资收益，财务损益和所得税的影响，力求最真实地反映公司的经营性成果，所以和大家阅读到的标准财报会有些许差异。

一、2024年利润表（经营结果）对比分析

销售收入金风科技2024年收入567亿，比2023年增加11%；维斯塔斯2024年收入1337亿，比2023年增加12%。两家公司在销售额上取得了相近的增长比例。

毛利率金风科技2024年毛利率17.7%（不含质量保证金），比上年增长1个百分点；维斯塔斯2024年毛利率16.2%（不含质量保证金），比上年增长2.6个百分点。

质量保证金2024年两家公司计提质量保证金比例基本一致，但维斯塔斯比上年少计提了1个百分点，金风科技比上年多计提了0.3个百分点。

运营费用和管理费用运营费用占收入比两家公司和上年相比均有所上升；管理费用比例两家公司和上年相比均有所下降，维斯塔斯管理费用比例下降较多达到0.5个百分点。

研发费用金风科技2024研发投入增加，达到收入的4.4%；维斯塔斯2024年研发投入占收入2.2%，比上年下降0.2%。

息税前利润（EBIT），金风科技2024 EBIT%为2.8%和上年持平；维斯塔斯2024 EBIT%为4.6%，比上年有较大提高。

从最终结果看，金风科技虽然毛利率有所上升，但是加大了研发投入和计提了更多的质量保证金，最终息税前利润%和上年保持一致；维斯塔斯通过提价增加毛利率，降低质量保证金和管理费用提升了息税前利润%。

二、收入结构分析

1 地区分布

两家公司连续五年收入地区分布如下。

维斯塔斯收入主要来源于欧洲和美洲，具体到国家主要是美国，德国，巴西，丹麦。亚太市场在维斯塔斯收入占比中过去五年没有重大变化，在11%-15%之间。

金凤科技收入主要来自于国内，海外收入从2023年开始上升，2024年超过了20%。

2 收入差异产生原因

收入总额，销售量和销售单价对比如下。

从2022年开始，金风科技销售量就超过了维斯塔斯，成为世界上装机量最大的风力发电机制造商。2023年和2024年，金风科技的装机量超过维斯塔斯更多，2024年超过24%。

但是销售额并没有表现相似的趋势，更多的销售量并没有带来更多的销售额，相反，金凤科技的销售额与维斯塔斯的差距变得更大了。

原因是价格差距的拉大，维斯塔斯在2022-2024不断涨价，2024年比2022年上涨了35%，金风科技的单价在2022年陷入底部后一直在底部徘徊。到2024年，金风科技的单价只有维斯塔斯的30%，这在我的上一份报告中已经重点表明，现在我们看到这一特征进一步加剧。

3 在手订单量

截至2024年底，金风科技在手订单量和上年相比上涨56%，是维斯塔斯的1.6倍。

维斯塔斯2024年底在手订单量和上年底相比上涨16%，但是和金风科技的差距扩大。

三、人均产出对比

1 人均收入

金风科技2024年有员工11,126人，比上年增加475人；维斯塔斯2024年有员工32,729人，比上年增加3,266人。

由于维斯塔斯的员工人数远高于金风科技同时增长更多，所以即使2024年金风科技销售额比维斯塔斯差距拉大，但人均销售额比维斯塔斯更多了。

2 人均EBIT

由于维斯塔斯2024年EBIT%为4.6%，高于金风科技的2.8%，所以2024年维斯塔斯的人均EBIT比金风科技高3.3万元。

3 人均成本

2024年金风科技人均成本比2023年上升了2万，达到39.2万；维斯塔斯2024年人均成本和上年持平，在人民币58.3万。这说明金风科技2024年没有雇佣更多的人但提高了员工待遇，维斯塔斯雇佣了更多的人但没有提高员工的工资待遇。

四、营运资本对比分析

营运资本是指除了投资性支出外，运营一家公司需要投入的资金，主要影响因素是：存货、应收账款（客户欠款）、应付账款（欠供应商货款）。

我们分开看两家公司在这三个主要因素上的表现。

1 应收账款占销售收入比

这个指标反映了公司的收款账期，6个月的账期这个指标就会在50%左右。精确的计算需要考虑增值税的影响，因为我们无法得知两家公司每个客户的增值税税率及比重，所以我们这里采用简化计算，直接采用销售收入数字。

从表中可以看到，金风的平均收款账期在7个月左右，而维斯塔斯只有1.2个月左右。

 2 应付账款占销售成本比

这个指标反映了公司的付款账期，6个月的账期这个指标就会在50%左右。同理精确的计算需要考虑增值税的影响，因为我们无法得知两家公司每个供应商的增值税税率及比重，所以我们这采用简化计算，直接采用销售成本数字。

从表中可以看到，金风的平均付款账期在7.8个月左右，而维斯塔斯平均付款账期在3.4个月左右。

3 存货占销售成本比

这个指标反映了公司存货占用资金情况。金风科技平均持有3.8个月的待使用或销售存货，维斯塔斯平均持有5个月的待使用或销售存货，

4 净营运资本对比

在计算净营运资本时我们也会包括其他应收、其他应付、合同资产、合同负债。

2024年底数据显示，金凤科技在营运资金占用-142.6亿元，维斯塔斯在营运资金占用-177.6亿元，均为负数，表明两家公司都不仅没有投入资金在营运资本上，还通过占用供应商资金为自己融资。

五、总结

笔者从数据分析中看出：

1 2024年维斯塔斯通过涨价修复利润，两家公司价格差异在2024年进一步扩大；

2 金风科技海外市场份额在逐渐扩大，海外收入占比在提升；

3 从销售量来看，维斯塔斯雇佣了更多的员工，员工单位成本比金风科技要高，金凤科技在2024年提升了单位员工成本5%；维斯塔斯维持员工单位成本不变；

4 从质量保证金计提比例看，2024年两家公司持平，这说明两家公司对风机事故率估计相近；

5 两家公司都占用供应商资金，但是金风科技被客户占用资金情况远甚于维斯塔斯；

6 金风科技在手订单量比维斯塔斯在手订单量优势扩大，毫无意外，金凤科技2025年装机量仍然会保持全球第一地位。

你从数据中看到了什么，结合当前动荡的时局和中国企业走出去过程中遇到的种种挑战，你有什么想法、建议和观点，欢迎留言！作为一个关心国家民族前途的普通人，愿用我的微薄之力为中国企业走出去参与世界竞争做出自己的贡献。