绿色债券市场是中国绿色金融市场的重要组成部分，“碳达峰、碳中和”目标下，中国绿色债券市场进入快速发展阶段，市场制度体系不断完善，配套激励政策相继出台，特别是基于绿色低碳转型指标的产品创新进一步规范并推动了绿色债券市场的发展，截至2022末，国内绿色债券市场累计发行达2.6万亿元，其中2022年全年发行规模突破新高达8748亿元，国内绿色债券市场已初具规模。随着双碳目标不断深化推进，绿色债券市场将迎来更大的发展空间。

一、国际绿色债券市场发展

绿色债券（Green Bond）的概念由世界银行于2007年首次提出，世界银行将绿色债券定义为专门为支持气候相关或环境项目而发行的债务工具，其目的在于为具有积极的环境效益或气候变化效益的项目提供资金。目前，国际上主流的绿色债券标准包括国际资本市场协会（ICMA）推出的《绿色债券原则》（GBP）和气候债券倡议组织（CBI）推出的《气候债券标准》（CBS），主要围绕募集资金用途、项目评估和遴选、募集资金用途管理和存续期信息披露四大核心要素进行约定，两项标准相互补充，共同形成国际绿色债券市场的自愿性规则。国际上广义的可持续债券产品体系包括绿色、社会与可持续发展债券（GSS）和转型债券两大方向，其中GSS债券又可以分为绿色债券、社会责任债券和可持续发展债券等。

根据气候债券倡议组织（CBI）公开数据，自2007年首单绿色债券发行以来至2021年末，全球绿色债券累计发行规模已突破1.5万亿美元。2021年，全球绿色债券实现大幅增长，全年发行规模达4444亿美元，同比增幅50%。

数据来源：CBI

发行地区方面，欧洲是绿色债券发行量最大的地区，2021年发行规模达2488亿美元，占比56%；亚太地区排名第二且增幅最大，2021年发行规模为1027亿美元，同比增幅达82%。发行市场方面，2021年绿色债券主要来自发达市场，发行规模达3473亿元，占比78%，新兴市场占比为19%。发行国家方面，美国绿色债券累计发行2828亿美元，位居世界第一；中国累计发行1725亿美元，位居第二；法国累计发行1598亿美元，位居第三。

数据来源：CBI

二、国内绿色债券市场发展

相较于国际绿色债券市场，虽然国内绿色债券起步较晚，但中国是最早从政府层面自上而下推动绿色金融体系建设的国家。2015年，中国人民银行发布《关于发行绿色金融债券有关事宜的公告》，国家发改委发布《绿色债券发行指引》，均对绿色债券的发行、运作等事宜作出了规定。2016年3月和4月，上交所、深交所先后发布通知，开展绿色公司债券试点。随后，浦发银行发行了中国本土债券市场的第一支绿色债券，北京汽车、浙江吉利、新疆金风科技等一批企业相继发行了中期票据、企业债、公司债等绿色债券。得益于自上而下政策的推动以及存量市场的积极响应，中国绿色债券市场在2016年实现了“从无到有”的增长，从几乎为零增长到人民币2071亿元。

2016-2020年，绿色债券市场一直保持稳步发展，与此同时，绿色债券市场在发展的过程中也面临着极大的挑战。一是多头监管下的标准分割。债务融资工具和金融债由人民银行监管，公司债由证监会监管，企业债由发改委监管，不同监管机构对不同债券类型进行监管，并各自发布相关的绿色债券规则，监管的分割使得绿色标准难以统一，发行人发行不同类型债券时需适用不同的标准和规则以及不同的信息披露要求。二是国内标准与国际标准衔接不一致。国内外绿色债券标准在倡导绿色可持续发展方面的理念是相同的，但是由于国内外在国情发展阶段有所差别，不同时期政策引导绿色投融资活动的目标侧重有所不同，导致绿色投资项目界定层面存在部分差异。最突出的就是对于煤炭和化石能源的态度，中国允许绿色债券为煤炭清洁利用和化石燃料的利用进行融资，但对于国际主流投资者而言，煤炭和化石能源项目既不是“绿色”的，也不是“清洁”的。三是绿色债券参与主体较为单一。在中国绿色债券发行的初期，参与发行绿色债券的主体主要是资产情况稳定、资信水平较高的大型实体。考虑到附加成本和发行门槛，绿色债券对发行人带来的经济效益并不显著，主要吸引力在于提高发行者的声誉。2019年以前，中国绿色金融债是绝对的主力，占市场总规模的60%左右，非金融企业在市场上发行份额占比较低。

2021年以来，在“碳达峰、碳中和”目标引领下，我国高度重视绿色金融和绿色债券体系的发展与完善，加快了相关领域顶层设计，形成了“三大功能”和“五大支柱”的政策思路。债券市场监管部门和各方市场主体积极响应，加快推进绿色金融高质量发展，国内绿色债券标准不断完善、产品体系日益丰富，市场规模持续扩容，展现出前所未有的巨大发展空间。

（一）绿色债券标准首次实现国内统一。

2021年4月，人民银行、发改委和证监会联合发布《绿色债券支持项目目录（2021年版）》，共包含四级目录，其中有6个一级目录。新版目录实现两大突破：一是首次统一了国内绿色债券相关管理部门对绿色项目的界定标准，有效降低了绿色债券发行、交易和管理成本，提升了绿色债券市场的定价效率；二是删除了煤炭等化石能源清洁利用等高碳排放项目，采纳国际通行的“无重大损害”原则，使减碳约束更加严格，境内外标准进一步接轨。新版绿债支持目录既完成了境内整合，又实现了国际衔接，成为我国绿色债券发行、投资以及各级政府制定配套政策的参照标准。

（二）绿色债券原则进一步与国际接轨。

2022年7月，中国绿色债券标准委员会（简称绿标委）发布《中国绿色债券原则》（简称《原则》），《原则》参考了国际资本市场协会（ICMA）发布的《绿色债券原则》等相关规定，明确了绿色债券四大核心要素，即募集资金用途、项目评估与遴选、募集资金管理和存续期信息披露，适用于境内各类绿色债券，进一步与国际绿色金融标准接轨。其中一个重要变化是要求绿色债券募集资金100%用于绿色项目，而过去绿色公司债、绿色企业债只要求70%甚至50%的募集资金用于绿色项目，解决了国际上质疑的国内绿债募集资金部分用于非绿领域的问题。

（三）首次对绿色债券评估认证机构开展市场化评议。

2021年9月，绿标委发布《绿色债券评估认证机构市场化评议操作细则（试行）》及配套文件，对绿评机构的专业程度提出明确要求。2022年绿标委首次组织成员单位、基础设施建设平台、市场机构及环境领域专家多维度对绿评机构进行市场化评议，并于9月发布评议结果，首批18家绿评机构通过绿标委注册。绿色债券评估认证机构作为绿债市场的“看门人”，对绿债市场高质量发展具有重要意义，通过严把“准入关”实现绿评机构规范化、标准化发展，约束“洗绿”、“漂绿”等行为，有效提高了绿色债券评估认证的质量及公信力。

（四）绿色债券产品体系日益丰富。

目前国内可持续金融产品序列主要包括绿色金融和转型金融两大分支，经过两年来“双碳”进程的不断推进，加速了可持续金融创新产品的推出，对应的债券产品体系不断丰富。以银行间债券市场为例，绿色金融体系包括绿色债务融资工具及其子品种碳中和债和蓝色债券，绿色债务融资工具是指募集资金专项用于节能环保、污染防治、资源节约与循环利用等绿色项目的债券；子品种碳中和债于2021年推出，指募集资金专项用于具有碳减排效益的绿色项目的债务融资工具；子品种蓝色债券于2020年推出，指募集资金用于可持续性海洋经济项目的债券。转型金融体系包括可持续发展挂钩债和转型债券，可持续发展挂钩债券于2021年推出，指将债券条款与发行人可持续发展目标相挂钩的债务融资工具，挂钩目标应为对发行人运营有核心作用的可持续发展业绩指标，旨在满足传统行业低碳转型的资金需求；转型债券于2022年推出，指为支持适应环境改善和应对气候变化，募集资金专项用于低碳转型领域的债务融资工具，聚焦在电力、建材、钢铁、有色、石化、化工、造纸、民航等传统行业，支持传统的高排放行业向低碳和零碳方向转型。此外，随着碳排放交易市场的建立，基于碳排放量化指标的产品也在探索试点，包括碳配额挂钩债务融资工具、碳资产质押债务融资工具、CCER挂钩债务融资工具等，围绕碳市场相关的债券创新产品使拥有碳资产的实体企业可以通过盘活存量碳资产实现便利融资，从而促使企业推进低碳转型发展，拥有更多碳配额。

三、双碳目标下绿色债券市场快速扩容

2016-2019年绿色债券发行规模逐年上升，2020年受疫情影响，发行量有所下降，但是发行主体突破新高。2021年，在双碳目标推动下，市场投资活跃度大幅提升，绿债市场迎来快速扩容发展阶段，全年发行规模达6033亿元，发行主体达291户，分别是2020年的2.7倍和1.9倍。2022年在经历了上年跨越式增长后，绿债市场依旧表现出充足的增长动力，全年发行规模达8748亿元，同比增幅45%。

数据来源：Wind

（一）绿色债务融资工具发行量大幅增长，银行间市场是绿色债券主要发行场所。

2019年以前，绿色金融债是绝对主力，非金融企业在市场上发行份额虽稳步增长但占比较低。2021年，在各项双碳政策的激励和推动下，越来越多的非金融企业参与到绿债发行，特别是绿色债务融资工具迎来爆发式增长，首次成为发行量最大的绿色债券品种。2022年，银行间市场的绿色金融债和绿色债务融资工具以绝对优势稳居市场前2位，发行规模分别占绿债市场总发行量的41%和37%，特别是绿色金融债，全年发行规模达3627亿元，是上年的3.1倍。

数据来源：Wind

（二）证券化产品发行规模占四分之一，碳中和债贴标热度有所回落。

从债券特征来看，绿色资产支持证券是绿债市场重要的组成部分，主要包括绿色债务融资工具下的ABN、绿色公司债下的企业ABS和绿色金融债下的信贷ABS，上述绿色证券化产品2022年发行规模共计2144亿元，占整个绿债市场的四分之一。从债券贴标来看，聚焦碳减排效益的碳中和债2022年发行规模为2123亿元，同比下降16%，市场占比24%，同比下降18个百分点，热度有所回落；蓝色债券发行规模仅为111亿元，尚有较大发展潜力和增长空间。

（三）绿色债券发行主体信用资质整体较好，期限以中长期为主。

信用评级方面，以高评级发行主体为主。除绿色资产支持证券外，2022年AAA级发行人绿色债券发行规模达5150亿元，占比达88%，AA+和AA级发行人绿色债券发行规模共计724亿元，占比仅为12%。企业性质方面，以央企、地方国企为主。2022年国企合计占比接近85%，其中央企绿色债券发行规模达5257亿元，占比60%，地方国企绿色债券发行规模达2124亿元，占比24%。发行期限方面，以中期限品种为主，防止期限错配。2022年占比最高的是3年期品种，发行规模达4614亿元，占比53%，其次分别是5年（含）以上品种和1年（含）以内品种，占比分别为21%和18%。

数据来源：Wind

（四）发行主体行业分布较为广泛，以金融、电力、租赁、交通行业为主。

2022年，因绿色金融债的绝对优势，金融企业发行绿色债券占比最高，达43%；其次是以募集资金投向清洁能源为主的能源电力行业，发行规模占比达23%；租赁行业是绿色资产支持证券的主要发行人来源，整体占比9%；交通运输业、建筑业、制造业同样是绿色债券发行主力，与之相对应的，其募集资金主要投向于清洁交通、绿色建筑、绿色制造领域。

数据来源：Wind

（五）发行人主要集中在北京、广东、上海，与政策环境高度契合。

2022年，全国共27个省市自治区发行过绿色债券，其中发行规模超百亿的省市自治区共15个。北京市场发行量显著高于其他区域，2022年发行规模达3627亿元，占比41%；其次是广东、上海区域，发行规模分别为1094亿元和854亿元，占比分别为13%和10%。广东、浙江、江苏市场近年来一直保持稳定的发展势头，与地方政府绿色债券鼓励政策和激励机制密切相关，上述区域对绿色债券发行人均出台了相应的贴息、补助、奖励政策。

数据来源：Wind

四、绿色债券市场未来发展机遇

绿色债券作为助力实现双碳目标的重要金融工具，随着我国绿色债券“自上而下”的政策框架加快明晰，绿债市场基础设施建设日益完善，国家绿色金融改革创新试验区稳步建设中，地方优惠政策密集出台，未来绿色债券市场仍将面临更大的发展机遇，持续高质量扩容。

（一）绿色债券将成为填补双碳目标融资缺口的重要支撑。

根据中国金融学会绿色金融专业委员会的研究估算，从2021到2050年，中国在绿色低碳领域的投资需求总额将达487万亿元。这意味着未来30年，中国需在该领域年均投入超16万亿元，其中约90%的资金需要通过金融市场筹集。目前，虽然绿色信贷规模占据绝对优势，但增速已转入平台期，双碳目标对绿色债券和绿色股权的需求将显著提升，在绿色股权融资体量较小且运作周期较长的情况下，绿色债券将长期成为填补融资缺口的重要支撑，增长空间巨大。

（二）可持续金融产品体系尚有完善空间，亟需填补多项空白。

目前绿色债券在制度依据、标准体系、披露要求、市场建设、配套政策等方面逐步走向规范化发展，下一步需要不断拓展绿色债券的外延，大力发展转型类债券，以满足传统行业低碳转型融资需求。2022年交易商协会创新推出的转型债券便是对绿色金融的有益补充，未来转型类债券必将比照绿色债券，细化支持项目和经济活动范围，出台相应的转型金融标准和信息披露要求，届时低碳转型类债券将得到更大的发展空间。同时，随着绿色低碳转型融资需求更加多样化、差异化，监管部门会持续加大创新力度，与碳市场、碳排放权、环境效益相挂钩的债券将有广阔的创新空间，以推动绿色金融市场与碳排放市场相互促进、融合发展。

（三）投资人绿色金融评价和ESG投资理念持续强化助推绿色债券投资热情。

绿色债券已成为投资主体资产配置组合中的关键部分。2021年6月，人民银行发布《银行业金融机构绿色金融评价方案》，将绿色债券的持有量、发行和承销情况纳入银行业绿色金融评价体系，促使商业银行更加深入的参与绿债市场，为绿债市场营造了良好的投资氛围。同时，随着ESG投资理念逐步在我国建立并发展壮大，各主流银行均将ESG纳入整体战略规划。目前，商业银行作为绿债市场最主要的投资者，其绿色转型工作已步入快车道，均将布局绿色金融市场作为银行转型发展的重要方向，主要表现为提升绿色信贷余额和绿色债券持有量的配置比例，这也从一定程度上助推了绿色债券的投资热情，降低绿色债券发行成本，提高市场主体参与的积极性。

（四）对外开放加速深化为国内绿色债券市场注入活力。

随着国内债券市场加速开放，境外投资者参与境内债券特别是绿色债券投资的规模预计将持续增长。越来越多的境内发行人为增加国际市场认可度，选择执行更高标准，聘请第三方机构为项目进行符合国际标准的评估认证，如贴标CBI国际认证标准，以吸引境外资金参与认购。随着债券市场开放程度不断提高，债券通等基础设施建设不断完善，境内外绿色标准进一步接轨，相信未来绿色债券境外投资人、募集资金都将持续涌入国内市场，同时境外发行人也可以通过发行熊猫债的形式参与国内绿色债券市场，丰富市场参与主体，为绿色债券市场注入新的活力。

（五）金融机构发行绿色金融债的体量有望增长。

在我国以间接融资为主的背景下，金融机构发行的绿色债券或将进一步提高，主要基于金融机构发债的多重优势。一是从发行人角度来看，金融机构发行绿色债券在支持绿色信贷资产投放的同时，也有利于银行优化资产结构，助力业务模式转型，推动银行扩大在绿色环保领域的布局，加快信贷结构调整；二是从资产配置角度来看，增加了绿色投资标的的多样性，进入债券市场开展绿色融资的企业毕竟只占一部分，很多中小企业对间接融资依赖度较高，在大量资金需要投资标的情况下，绿色金融债成为理想选择；三是从投资人角度来看，市场投资人可以通过认购绿色金融债，借助银行信贷管理流程，确保绿色投资的精准性和收益性，降低了资产筛选难度。