来源：中诚信国际 主权与国际评级部

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阿拉伯埃及共和国（以下简称“埃及”）2024财年和2025财年将面临较为繁重的中长期外债还本付息压力，但年初以来，作为IMF援助计划关键条款的国有资产出售进度慢于预期，造成政府外部流动性承压，主权外部脆弱性风险进一步增加，货币贬值压力持续。鉴于上述因素将对埃及外债可持续性构成压力，造成政府财务整固的计划被迫延迟，5月26日，中诚信国际发布公告，将埃及主权评级展望由稳定调至负面，维持B⁺_g主权信用级别。

资产出售计划进展有限，外部流动性改善计划受阻。2022年7月，IMF与埃及就有关贷款达成协议，启动为期46个月的经济改革合作计划，未来四年埃及有望获得60至100亿美元贷款，其中包括IMF直接提供的30亿美元融资。国有资产出售被设置为埃及政府补充外汇流动性的主要渠道，当局计划通过国有资产的私有化，在2023财年结束前筹集20亿美元，在2024财年再筹集46亿美元。然而，年初以来对埃及镑进一步贬值的预期加之既得利益集团方面的抵制迹象，使得出售进展极其有限，迄今未产生任何财政收入。计划的达成和迟滞亦对埃及镑资产的投资信心造成影响，埃及的外汇流动性继2022年底暂时企稳后，2023年1月起恢复下降趋势。在货币贬值和通胀轨迹上升的螺旋式态势主导下，埃及镑年初以来经历两轮大幅震荡，官方汇率与市场隐含汇率之间的差距不断扩大。当前的USDEGP即期水平为30.9，而汇率市场隐含的埃及镑后市贬值幅度约为20%。这对当局的汇率管理构成扰乱，并且不利于国内经济适应外部冲击。

外债面临密集到期造成对外偿付指标进一步弱化，同时再融资渠道相对缩窄。一方面，埃及的外币债务占总债务的比例处于约30%的相对较低水平，但外债存量较为庞大，预计2023财年末将突破40%，加之每财年利息账单高企造成再融资需求超过GDP的30%，埃及的对外偿付能力对融资条件和汇率表现的敏感性很高。另一方面，随着中长期债务的密集到期，埃及的外债期限结构呈短期化发展，对其外部流动性构成显著挤压。埃及将于2024和2025财年分别面临204亿美元和232亿美元的中长期外债到期，此外还有260亿美元的短期债务面临到期。鉴于外储对外债的覆盖倍数已于2022财年降至20%以下，年初以来外汇流动性短缺加剧使得该指标进一步趋弱，但当局缺乏有力的工具扭转上述趋势，埃及的对外偿付能力进一步弱化。汇率风险溢价上升同样将抑制对本币计价债券的需求并增加国内借贷成本，造成财政整固计划被迫推迟，最终削弱政府的债务偿还能力。此外，埃及外汇流动性主要依赖于来自海湾合作委员会（海合会）国家的短期和长期存款的持续展期，而目前海合会的传统投资者已对埃及今后的财政支持提出了更为苛刻的条件，加之国有资产出售迟缓或影响IMF计划贷款的到位，上述因素均将造成埃及的再融资渠道相对缩窄，加剧外债可持续性风险。

未来可能触发评级下调的因素：

若埃及经济增速大幅放缓，货币贬值幅度超出预期并造成外储加剧消耗，融资成本进一步抬升，财政实力恶化加剧，中诚信国际将考虑下调埃及主权信用评级。

未来可能触发展望回调为稳定的因素：

如果埃及经济实现超预期增长，货币贬值趋势得到有效遏制，IMF等国际机构的援助及时到位，外币流动性短缺得以扭转，财政整顿目标按期推进并取得实质性进展，埃及负面展望可能回调为稳定。