大公国际评定巴基斯坦伊斯兰共和国(以下简称“巴基斯坦”)本、外币主权信用等级均为iBsc-，评级展望稳定。尽管巴基斯坦政府短期债务比重较高及利息负担较重，加之其薄弱的创汇能力和尚不充裕的外汇储备，使其本、外币偿付脆弱性较为突出，但政局趋稳、短期经济向好及财政巩固措施将支撑政府财政赤字率收窄和债务负担率高位趋稳，保障本、外币偿债能力稳定。

理由阐述

评定巴基斯坦主权信用等级的主要理由阐述如下：

一、偿债环境基本稳定。2022年以来，因时任总理伊姆兰·汗遭国民议会弹劾下台、起诉、逮捕等系列事件及其引发的大规模抗议活动导致巴基斯坦政局出现巨大震荡。穆斯林联盟（谢里夫派，简称“穆盟”）在2024年2月新一届国民议会选举中成为第一大党，并与人民党等政党组建联合政府，穆盟领导人夏巴兹·谢里夫于2024年3月3日顺利当选新一届政府总理。国民议会选举结束了近两年来的政治骚乱，为稳定混乱的政局奠定了良好的基础，然而新政府在政策推行、经济、国内安全及平衡军政关系和保持执政独立性等方面依然面临诸多挑战。为刺激经济增长，巴基斯坦央行自2024年6月先后四次将关键利率累计下调700个基点至15.0%，使2023/24财年私人部门信贷增速有所增加。

二、短期经济前景良好。受全球经济放缓、国内政局动荡、高通胀、高利率及历史性洪灾冲击等因素影响，2022/23财年巴基斯坦经济同比萎缩0.2%。2023/24财年，在农业强劲增长、通胀回落、外需回暖以及政府的出口支持政策下，经济增速同比增加2.7个百分点至2.5%。短期内，伴随与IMF达成的新贷款协议，在信心逐步修复、通胀缓慢回落、利率下调、结构性改革持续推进及外部条件改善等因素推动下，预计2024/25和2025/26财年经济增速将分别达到3.2%和4.5%。中长期来看，优越的交通位置、人口结构优势以及中巴经济走廊项目将助力巴基斯坦经济增长，但国内基础设施薄弱及投资环境不佳等因素则持续制约经济发展潜力，预计巴基斯坦中长期平均经济增速为5.0%左右。

三、短期各级政府财政赤字率和债务负担率将逐步收窄。税收增长放缓、针对历史性洪灾的大规模财政救援及利息支出大幅增加导致2022/23财年财政整顿不及预期，财政赤字率仅微幅收窄至7.7%。2023/24财年，政府在IMF要求下通过采取提高税率、加强税收征管、大幅提高电价和燃气价格以减少石油和电力补贴等系列措施实施财政整顿，估计财政赤字率大幅收窄至6.7%。短期内，政府将持续通过增加收入和减少无节制的支出实施财政整顿，但受制于连续大幅增税可能会加剧社会紧张局势，且沉重的债务利息支出压力及国防支出仍将对支出的紧缩力度形成限制，预计财政整顿的步伐将比政府计划的进度更为缓慢，预计2024/25和2025/26财年财政赤字率将分别收窄至6.0%和4.7%。

四、虽然各级政府债务负担率高位趋稳，但本币偿债能力脆弱性仍较为突出。得益于名义GDP增长、卢比升值、高通胀对债务的缓释作用以及财政赤字率收窄，估计2023/24财年政府债务负担率由上财年的75.0%下降至69.8%。短期内，预计经济活动逐步好转、财政整顿政策的推进以及利率下调等因素将带动政府债务负担率在高位缓慢下行，但高额的利息支出及短期债务比重较高使其短期偿付压力较大，本币偿债能力脆弱性仍较突出。中期内，政府致力于通过实现初级财政盈余、遵循基于经济基本面的汇率制度以及加强财政纪律等措施来平衡本币偿债能力的脆弱性，从而维持中期债务的可持续性。

五、得益于IMF新贷款协议及友好国家的财政援助，外币偿债风险可控。2021/22财年至2022/23财年，巴基斯坦深陷外汇短缺危机，但巴基斯坦央行在IMF的指导下通过采取限制进口、汇率管制及限制美元流出等措施提高外汇储备，加之经常项目逆差收窄以及IMF新贷款协议和友好国家的财政援助与存款支持，使巴基斯坦央行持有的流动外汇储备由2023年6月的44.5亿美元回升至2024年10月底的超110亿美元。2024/25财年，巴基斯坦外债偿还额共约260亿美元（含220亿美元本金及40亿美元利息），虽然大幅增加的外汇储备仍不能满足短期外债还本付息需求，但考虑到其中小部分已偿还和大部分将得到展期，加之IMF于2024年9月正式批准的70亿美元扩展基金安排（EFF）协议并由此可能促成更多的多边和双边融资安排，以及潜在的熊猫债发行作为偿债来源补充，将对巴基斯坦短期外债本金和利息支付形成支撑。综合来看，短期内巴基斯坦外币偿债风险可控。

短期内，国民议会选举后巴基斯坦政局趋于好转，经济持续向好及财政整顿政策的持续推进将带动财政赤字率和债务负担率进一步改善，IMF新贷款协议及友好国家的财政援助有望使外部流动性风险持续缓解。因此，大公国际对未来1～2年巴基斯坦本、外币主权信用评级展望均为稳定。