2025年7月末，柬埔寨与泰国边境爆发武装冲突；同年12月，边境冲突再度爆发，造成严重人员伤亡与基础设施损毁、跨境经济活动停滞，地区紧张局势进一步加剧。12月24日至26日，中方秉持全球安全倡议积极斡旋，促成柬埔寨与泰国于当地时间12月27日签署停火联合声明，并恢复联合边界委员会工作，为局势缓和奠定基础。12月28日至29日，中柬泰三国外长及军方负责人在云南玉溪会晤，再次明确巩固停火、恢复交往、重建互信、打击跨境犯罪等共识。

”

2025年12月30日，中诚信国际信用评级有限责任公司（以下称“中诚信国际”）发布公告，维持柬埔寨王国（以下简称“柬埔寨”）主权信用等级为B_g，评级展望稳定。

中诚信国际认为，柬埔寨得益于制造业和旅游业的复苏，经济保持稳步增长，通胀率较低；政府外债成本和短期偿债压力可控；经常账户余额回升，且稳定的FDI有助于缓解国际收支平衡压力。但柬埔寨经济结构单一，人均GDP处于区域内较低水平；融资渠道单一，外债偿还受汇率波动影响较大。同时，柬埔寨金融系统尚不完善，银行业盈利和资产质量承压。此外，2025年年中以来，柬埔寨与泰国多次爆发武装冲突，对经济发展和社会稳定造成不利影响；尽管目前在多方积极斡旋下两国已基本达成停火协议，但相关协议尚未全面落实。未来需对柬埔寨外部融资结构、金融系统变化趋势以及泰柬停火协议的执行情况保持关注。

2024年，外部需求扩张带动柬埔寨制造业出口回暖，叠加旅游业复苏，共同推动经济保持增长。但建筑房地产业低迷以及地缘冲突等因素对其经济发展持续形成制约；同时，随着柬埔寨脱离最不发达国家（LDC），其所享受的经济援助及优惠待遇或陆续减弱。2024年，美国、欧盟等主要贸易伙伴需求增加推动柬埔寨服装制造业产值同比增长8.6%，全年纺织、皮革及鞋靴相关商品出口额合计同比增长23.4%至135.1亿美元。2024年，柬埔寨政府推出“2024暹粒旅游”特别计划^[1]，有效推动旅游业复苏，2024年全年国际入境人数同比增长22.9%至670万人次，已超过疫情前水平；旅游业相关的住宿餐饮业、交通通信业产值分别同比增长12.2%和7.4%。得益于服装制造业和旅游业的快速复苏，2024年柬埔寨实际GDP同比增速升至6%，但仍未恢复至疫情前增长水平。通货膨胀方面，近年来柬埔寨政府有效的税收优惠政策及物价调控，叠加全球原油价格的持续下降以及柬埔寨瑞尔升值的缓解作用，推动2024年柬埔寨通胀率降至0.8%，为过去十年内最低水平。但与此同时，受产能过剩以及持续的市场调整影响，柬埔寨建筑业与房地产业持续低迷，2024年建筑业投资同比增长0.5%，主要依赖于道路、机场等公共项目建设推动，私人部门投资同比下降44.7%；同期房地产业增长率为0.2%，其中住宅销量同比下降12.5%，相关领域对柬埔寨经济增长形成制约。此外，联合国大会于2024年通过了柬埔寨脱离最不发达国家（LDC）行列的决议，虽仍保留为期5年的“过渡期”，但其享受的特别援助及优惠待遇也将陆续减弱，进而对其未来经济增长造成不利影响。受上述因素制约，预计柬埔寨2025年全年经济增长率将回落至5%。

近年来，制造业和旅游业的复苏推动柬埔寨政府税收收入持续回升，2024年政府对经常性支出的缩减有助于缓解财政压力，但在国际援助减少以及基础设施建设等支出高企影响下，短期内赤字情况仍将持续。此外，柬埔寨政府债务水平维持低位，外债成本及短期偿债压力可控，但需关注优惠贷款政策变化对其债务成本的影响。2023年以来，政府基建投入等资本支出增加，财政支出在GDP中占比升至18.7%，财政赤字随之有所扩大。2024年，柬埔寨政府推进行政成本优化，减少非必要办公支出，同时在经济复苏背景下，旅游业等部分行业纾困补贴减少，全年经常性支出同比下降9.3%，推动2024年政府支出同比下降6.3%；柬埔寨2024年税收收入保持温和增长，但受脱离LDC行列影响，年内国际援助和捐赠款同比大幅下降84.6%，财政收入同比下降，一般政府财政余额占GDP比重降至-3.0%。2025年柬埔寨经济将保持增长，税收收入带动财政收入增长，同时考虑到政府公共支出的持续缩减，预计2025年柬埔寨一般财政赤字或将收窄。从政府债务来看，由于政府对于教科文卫等领域财政刚性支出较大，且近年来加大基础设施建设的投资力度，柬埔寨政府近年来债务规模持续增长，但在GDP中占比保持在25%左右，整体负担可控。从债务结构看，由于境内债券市场体量有限，柬埔寨外债规模较大，截至2024年末，外债余额达252.8亿美元，相当于当期GDP的53.1%，其中公共债务规模超过120亿美元；外债中多边贷款以及来自中国、日本及韩国的双边贷款合计占比达88.5%。柬埔寨大多数多边或贷款为长期优惠贷款，近年来政府利息支出在财政收入中的占比保持在2%以下，短期偿债压力较低且利息负担较低。2025年，柬埔寨政府基础设施建设持续推进，对外债需求的持续提升或将推动一般债务规模进一步增长。随着脱离LDC行列影响的逐步显现，未来需关注优惠贷款政策变化对柬埔寨外债成本的影响，以及柬埔寨财政政策的变化情况。

2023年以来，经常账户余额盈余以及稳定的FDI流入对柬埔寨政府平衡国际收支能力形成支撑。但柬埔寨其外汇储备对FDI的依赖程度较高，高度美元化的货币结构对其汇率构成长期压力。仍需关注其外部债务规模及外汇储备的变化情况。受经济结构制约，柬埔寨长期处于贸易逆差状态。作为其第一大出口市场，美国在2024年吸纳了柬埔寨37.2%的出口额，导致该国经济高度受美国贸易政策影响，外部脆弱性较为突出。近年来，柬埔寨经常账户波动显著。2022年末，受大宗商品价格上涨及出口放缓影响，其经常账户赤字占GDP比重高达19%。2023~2024年，随着服装出口复苏和大宗商品价格回落，经常账户明显改善，连续两年实现盈余，分别占GDP的1.3%和0.5%。然而，基于长期贸易逆差的结构性压力，经常账户平衡依然脆弱，预计2025年将再度转为小幅逆差，约占GDP的-0.3%。在资本账户方面，得益于与中国等国家经济合作的深化，柬埔寨FDI保持稳定流入。2024年中国直接投资占其FDI总额的49.8%，为国际收支提供了重要支撑。尽管外债规模较大，但债务结构以多边及双边优惠贷款为主，短期偿债压力有限、融资成本较低；截至2024年末外债余额达252.8亿美元，占GDP比重为53.1%。同时，持续的外资流入助力外汇储备积累，2024年末储备规模增至225亿美元，短期外债占外汇储备比重为29.4%，短期偿付风险总体可控。然而，外汇储备仅能覆盖外币存款的47%，未来美元提现可能对其流动性管理造成压力。此外，柬埔寨去美元化进程整体缓慢。截至2024年末，外币存款占总存款比重仍高达90.9%，使柬埔寨瑞尔持续面临贬值压力。由于外汇储备很大程度上依赖于FDI流入，且经济美元化程度居高不下，未来仍需密切关注其汇率制度有效性及汇率波动风险。

2025年以来，泰柬冲突延宕对其国家安全、对外贸易及旅游业发展造成不利影响；尽管目前在多方积极斡旋下两国已基本达成停火协议，但相关协议尚未全面落实，未来需对停火协议的执行情况保持关注。由于柬埔寨与泰国在边界划定等问题上长期存争议，近年来两国边境摩擦频发。2025年7月末，双方爆发严重武装冲突，造成至少40人死亡、数十万平民流离失所。同年10月，两国在东盟峰会期间签署和平联合声明，但并未实现完全停火。12月冲突再度升级，进一步导致平民伤亡与基础设施损毁，地区紧张局势持续加剧。鉴于泰国与柬埔寨经济联系密切，边境冲突对柬埔寨经济造成了多方面的负面影响。旅游业方面，2024年泰国游客占柬埔寨国际游客入境总人数约32%，冲突相关的边境管控导致泰国游客赴柬旅游中断，延缓了柬埔寨旅游业复苏进程。贸易方面，柬埔寨对泰国的进出口额分别占其贸易总额的3.2%和12.1%，边境摩擦致使直接边贸受阻、物流中断，显著削弱投资者情绪。此外，冲突也推升了柬埔寨乃至东南亚地区整体的地缘政治风险，对区域经贸合作与区域稳定构成一定扰动。2025年12月末，在中国及东盟的积极斡旋下，柬埔寨与泰国两国军方正式达成停火协议，显著降低了短期内边境武装冲突再度急剧升级的风险，对边境贸易、旅游业复苏及投资者信心恢复创造了关键前提。但与此同时，两国领土争端仍未得到根本解决，且停火协议尚未全面落实，未来需对停火协议的执行情况及两国经贸往来的恢复情况保持关注。

未来可能触发评级上调的因素：

若制造业和旅游业快速复苏推动经济加速增长，银行业风险大幅下调，改革大幅提升政策有效性，外部融资渠道拓展，将有利于提升其主权信用水平。

未来可能触发评级下调的因素：

若经济增长持续放缓，银行业压力进一步引发流动性危机并大幅降低宏观经济稳定性；同时，若地缘冲突加剧，对经济发展和社会稳定的负面影响加大，中诚信国际将考虑下调其主权信用评级。

[1] 该计划通过重组柬埔寨旅游营销和推广委员会，加强公私部门合作，具体措施包括延长暹粒省旅游从业者的免税期、向旅游业从业者提供低息贷款以及增开直飞国际航线等。