1. 需求持续改善，迎接周期新阶段

复盘：风电发展核心问题是需求

2022Q3 以来，风电行业受海风重点项目开工延缓、“单 30”政策、海风招标及建 设不及预期等不利因素影响，导致产业链的排产交付与盈利能力不及预期，市场也下调未来国内风电装机预期以及风电企业的盈利预期，股价表现较弱。2024 年 4 月以 来，随着广东重点海上风电项目审批进度边际好转，江苏海风项目开工逐步明朗，且海风招标环比改善明显，风电需求阶段性问题边际改善。

展望：需求问题逐步改善，迎接周期新阶段

风电的装机需求受政策规划影响相对较强，且资本投资热度相对较低，风电的 核心问题在于需求侧。营收及利润维度，2020 年陆上风电“抢装潮”后，风电需求 阶段性下滑，风电企业进入营收与利润的下行周期；现阶段，历经 2022-2023 年的调整，处于五年周期的需求拐点。资本开支与库存维度，风电行业资本开支增速较为平缓，行业投资力度相对较低。

今年海风投资分为三个阶段，1）国内省管海风需求兑现；2）国内企业出海进程 加速；3）深远海规划落地，核心解决风电需求的阶段性和中长期问题，本篇报告将 重点分析近期国内海风需求边际变化，欧洲海风需求/供给变化及国内企业出海机会。

2. 国内海风催化积蓄，景气度有望持续提升

重点海风项目审批进度边际好转

江苏海风项目加速推进。截至2022年江苏海上风电累计装机并网规模达11.8GW， 为我国存量第一海风装机省份；2021 年受用海审批进度影响，江苏省 2021 年启动竞 配的 2.65GW 海风项目未能如期核准，导致至今未开工建设。2023 年 9 月下旬以来， 伴随着龙源射阳 1GW 海上风电项目、国信大丰 850MW 海上风电项目、三峡大丰 800MW 海上风电项目相继核准，2024 年 3 月以来，项目相继启动相关招投标，我们预计江 苏海风建设有望稳步推进，存量 2.65GW 有望于 2024 年 8 月开工。

三峡青洲五/六/七以及中广核帆石一/二的航道问题是制约广东海上风电发展 的关键因素，也间接导致 2023 年广东海上风机招标规模受影响。2024 年以来，随着 广东航道问题逐步明朗，广东地区海风招标回暖，根据我们统计，2024H1 广东地区 海上风机与 EPC 总承包招标规模达 1.9GW。

广东海风项目变化积极。2024 年 3 月以来，广东阳江地区海风项目变化积极， 三峡青洲五/七分别启动换流站技术服务招标、海缆集中送出工程设备监造服务招标；中广核帆石二启动风电机组招标，帆石一项目公布基础预制施工和风机安装工程中 标公告。2024 年 6 月，中广核帆石一项目发布变更用海前公示，是该项目较为重要 的节点。广东海风项目变化积极，有望持续稳步推进。

海风招标或起量，需求确定性逐渐增强

2024Q2 国内海风招标回暖显著。海风招标是重要的需求前置指标之一，2024Q2 改善较为明显，截至 2024 年 6 月 30 日，国内海上风机&EPC 总承包招标规模超过 5GW， 同比实现高增，其中 2024 年 Q2 招标规模达 4.5GW，环比 2024Q1 提升较为明显。

储备项目丰富，2024 年国内海风招标规模有望达 12-15GW。根据我们统计，截 至 2024 年 6 月 30 日，国内已核准且风机或 EPC 总承包待招标项目突破 15GW，部分 项目有望于下半年启动设备端招标，我们预计 2024 年全年国内海上风机及 EPC 总承 包招标规模有望达 12-15GW。

国内海风有望进入加速建设期。随着审批等不利因素逐步解除，结合现阶段各地 区海风项目进展，我们预计 2024-25 年国内海风新增装机有望达 10GW/15GW,2023- 2025 年 CAGR 有望 45%。

3. 海外海风建设有望加速

海外风电进入加速建设期。根据 GWEC 测算，2023-2028 年海外地区风电新增装 机有望达到 48/60/78/89/96/108GW,对应未来 5 年 CAGR 达 18%；海上风电增速更为 显著，2023-2028 年海外海风新增装机有望达 5/6/8/14/15/18GW，未来 5 年 CAGR 高 达 32%。

重点关注欧洲海风中长期市场空间

海风规划装机充足，欧洲有望进入海风加速建设期。2020 年 11 月，欧盟委员会 宣布将海上风电装机量从 12GW 增长到 2030 年的 60GW，到 2050 年达到 300GW。2022 年 1 月以来欧洲多国陆续提速海风规划装机量。根据 WindEurope 测算，预计 2024- 2030 年间欧洲新增海风装机总计将达 94GW，年均新增海风装机达 13GW，对应 2023- 2030 年 CAGR 达 35%。

开发运营商维度，欧洲 TSO 投资力度提升明显。欧洲头部输电系统运营商（TSO） 近期纷纷提出未来投资规划，相较过去几年的投资规模有较大的提升。以荷兰 Tennet 和德国 EON 为例，Tennet 在 2023 年电网投资规模达创历史新高的 77 亿欧元，未来 十年投资规划达 1600 亿欧元，年均 160 亿欧元，远高于 2023 年历史新高的水平。 EON 在 2023 年能源网络投资规模达 52 亿欧元，计划 2024 年投资规模提升至 57 亿欧 元，2025-2028 年规划投资规模达 340 亿欧元，2025-2028 年均规划投资规模达 85 亿 欧元。

亚太海风建设可期

亚太地区海风需求逐步起量。2020 以来，亚太地区国家相继出台海上风电发展 规划，其中日本、韩国、越南、菲律宾现有海风装机规模相对领先。展望未来需求， 根据 GWEC 预测，2030 年亚太地区（除中国）海上风电新增装机有望突破 10GW。

4. 欧洲本地产能或存缺口，出海龙头有望受益

欧洲塔筒/管桩供需趋紧，国内龙头优势显著

在需求高增的背景下，海外市场本地产能或存在缺口。以欧洲的塔筒/管桩市场 为例，根据 Rystad Energy 披露，2022 年欧洲本土塔筒（陆+海）与管桩产能分别 为 210 万吨与 110 万吨，预计欧洲塔筒与管桩需求将分别于 2026 与 2027 年超过其 本地产能。2030 年欧洲塔筒与管桩、供给缺口合计达 299 万吨，考虑到单 GW 塔筒 +基础用量在 25-28 万吨左右，则到 2030 年，欧洲塔筒及基础缺口约达 11GW。国 内优质海风基础企业有望受益于欧洲本地产能缺口。

欧洲管桩企业 SIF 售价呈上升趋势，加工费回暖。我们参考欧洲本地管桩企业SIF，近年来 SIF 单吨售价与加工费呈上升趋势，2021H2 公司单吨售价与加工费分别 为 1982 欧元/935 欧元，截至 2024Q1 公司单吨售价与加工费分别提升至 2542 欧元 /1076 欧元。盈利能力方面，公司 2024Q1 利润贡献率达 31.8%，同比+0.64pct。

国内钢材成本优势显著。根据海力风电招股说明书披露，直接材料约占风电基础 公司成本比例约 75%-80%，直接材料以钢板为主，占比约为 70%。国内钢材价格显著 低于欧洲，2022 年欧洲中厚板价格一度是国内中厚板价格的 2.8 倍，我国中厚板市 场价长期低于国际市场，促使国内海风基础企业出口海工产品更具竞争力，推动海风 基础出口。

大金重工出海优势显著。订单维度，公司海外订单业内领先。大金重工于 2019 年布局海外市场，2022 年 5 月成功获得欧洲 Moray West 海风单桩钢结构订单，近年 来持续取得订单突破。根据公司 2023 年年报披露，公司 2023 年从欧洲市场累计拿 下的海上风电单桩总量全球领先，总签单量相较 2022 年同比增长超 50%。展望未来， 公司全球布局有望进一步深化，现阶段公司参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项 目的总需求量超过 300 万吨，有望持续实现订单突破。

交付进度维度，2023 年大金重工实现海工规模化出口，全年向欧洲累计发运海 上风电海工产品近 10 万吨，交付规模领先行业。展望未来，公司有望在海外市场持 续攻城拔寨，2024-2026 年公司海风海工产品有望发运至法国、丹麦、英国、荷兰等 多个海风项目。

产能扩建顺利，进一步夯实龙头出海优势。大金重工在建唐山曹妃甸基地，占地 约 1300 余亩，主要建造包括 15-25MW 风机使用的超大超重型塔筒、超大型导管架和 浮式基础，对标全球海上风电未来十年的前沿产品，计划投建 4 个 5 万吨级风电母 港专用泊位，有望于 2025 年 3 月建成投产，进一步提升公司产能优势；公司在建盘 锦海工基地有望于 2025 年陆续交付两艘海上封顶装备特种运输船，未来规划形成由 10-20 艘不同吨级超大型运输系列船型组件的自有运输船队，有望进一步夯实公司成 本优势、提升交付能力。

欧洲海缆市场：需求显著增长，国内头部出海进度领先

以欧洲海缆市场为例，未来欧洲海缆需求增长显著。根据 Spinergie 数据，2020 年全球（除中国海风项目、试箱项目、漂浮式项目）海缆敷设总长度为 1932 公里， 预计到 2028 年预测敷设总长度为 18173 公里，增长 9.4 倍。欧洲方面，根据 Rystad Energy 预测 欧洲阵列缆需求到 2030 年有望接近翻 7 倍，虽然风机大型化减少了同 一风场容量下的风机台数，但风机之间的距离也因此增加；欧洲送出缆需求有望增长 14 倍以上，主要受益于海风项目的离岸距离增长。

供给方面，欧洲市场有多家参与者。头部企业以欧洲本地的意大利 Prysmian， 法国 Nexans、德国 NKT 为主，非欧洲本土企业如日本的住友电工有当地建厂规划。欧洲以外的参与者有国内企业东方电缆、中天科技、亨通光电，日本企业住友电工、 古河电气，韩国企业 LS Cable,产能主要集中在亚太与美国地区。（下文有更详细的 扩产规划）。

总量维度，根据 Rystad Energy 披露，欧洲本地的海缆产能在 1.5-2 万公里之 间；从竞争格局的角度来看，欧洲厂家竞争格局集中度高，前三厂家主要为意大利 Prysmian，法国 Nexans、德国 NKT 三家公司送出海缆市占率达到 80%。

欧洲头部企业在手订单较为饱和，高压直流海缆供给或趋紧。截止 2024Q1， Prysmian 在手订单合计约 131.04 亿欧元，订单预计将在 2027-2028 年陆续交付； NKT 在手订单合计约 108 亿欧元，订单预计将在 2027 后年陆续交付；Nexans 在手订 单合计约 67 亿欧元，订单来源于 Ørsted 和 Eversource 等公司在北美的大型海上风 力发电场，订单预计会在 2021-2027 年间持续交付。根据 4C offshore 测算，在需求 高增的背景下，2025-2030 年中国以外的高压直流电缆供应或出现短缺。

为匹配高增的需求，头部及二线企业纷纷扩产，以高压直流缆为主。2023 年以 来，欧洲头部海缆企业 Prysmian、NKT、Nexans，欧洲市场其他参与者英国企业 JDRcable、希腊企业 HellenicCables、日本企业住友电气、韩国企业 LScable 等企 业分别发布扩产规划。从各企业发布的扩产规划来看，扩产产品以高压直流缆为主， 短期交流缆或存供需缺口。

敷设或成未来竞争的关键因素之一。海缆制造商在近年来是海风送出缆敷设和电力互联缆敷设的核心企业。同时拥有海缆生产与敷设能力的企业有望在市场竞争中占据优势，现阶段欧洲头部海缆企业 Prysmian、NKT、Nexans，国内头部企业东方 电缆与中天科技均同时拥有生产与敷设能力。

与海缆产能扩建类似，高增的海风建设需求与电力互联与同样拉动了海缆敷设船的需求。海缆市场主要参与者也相继发布扩建海缆敷设船（CLV-Cable Lying Vessels）规划，预计到 2026 年将会有 9 艘新海缆敷设船进入市场（除中国），且敷设能力创历史新高。

国内海缆龙头已取得订单突破。近年来，国内海缆龙头相继获得欧洲海缆及海外 其他地区海缆订单。我们认为海缆出海的核心壁垒主要系：1）业绩备书（适度的海 外业绩与国内高压电缆业绩）；2）资质报告（IEC 标准或 CIGRE 标准）；3）项目流程 审核复杂等，国内头部企业有望扩大领先优势，承接欧洲海风需求，持续取得订单突破。