上交所和深交所两家光伏龙头企业相继公布海外融资计划，既是加速中德资本市场互联互通的重要信号，也预示着光伏产业高质量发展新周期的开启。

随着交易制度不断完善，融资方式不断健全，企业通过与海内外交易所联通渠道发行全球存托凭证（Global Deposit Receipt：GDR）正成为一种新型的融资模式，来帮助企业补充经营资金，并叩开海外市场的大门。

2022年3月，“沪伦通”正式进阶为“中欧通”，深交所被纳入范畴，互联互通存托凭证业务范围也拓展至瑞士、德国。随着GDR路径的进一步打通，A股也迎来了一波GDR发行热潮。

明阳智能、格林美、国轩高科、欣旺达、杉杉股份等新能源企业纷纷加入GDR大军，并成功上市。随后，GDR热潮进一步传导至光伏产业链，福斯特、爱旭股份、隆基绿能相继发布发行GDR计划的公告。

数据显示，2022年以来，有19家A股公司完成GDR发行，除了阳明智能和永太科技在伦交所上市外，其他的17家选择在瑞交所挂牌上市。

而最近一周之内，两大光伏巨头阳光电源和晶科能源相继披露通过发行GDR赴德国上市的预案，二者募资均超40亿元，这更是将新能源企业赴海外融资上市的热潮推向了一个新高度。

如获批，晶科能源将成为第一家通过GDR登陆德国资本市场的科创板公司，并成为首家中美欧三地上市的光伏企业。

GDR，即全球存托凭证（Global Depository Receipts），是指在全球公开发行，可在两个或更多金融市场上交易的股票或债券。简单来说，GDR是由存托人签发、以A 股为基础在国外发行、代表中国境内基础证券权益的证券，也被认为是企业在海外“二次上市”。

业内人士普遍认为，GDR机制关键优势在于为中资企业提供了以A股为估值基础并在全球资本市场募集新的资金的新思路。

那么上交所和深交所两家光伏龙头为何先后启动发行GDR预案？新能源企业又为何热衷GDR海外上市？

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阳光电源意欲扩张海外产能

10月14日晚间，逆变器龙头阳光电源发布公告，拟以公司新增发的A股股票为基础证券，在德国法兰克福证券交易所发行GDR（全球存托凭证）上市募资。

公告显示，发行GDR的募集资金为美元，募集资金总额(含发行费用)折算后不超过人民币48.78亿元。募资资金将用于阳光电源四项制造项目，其中近20亿元用于安徽先进储能装备制造项目，产能20吉瓦时；另外17.6亿元用于海外逆变器及储能系统建设，剩余资金用于研发相关业务。

截至2024年6月30日，阳光电源账面货币资金为163.8亿元，短期借款57.29亿元，流动资产合计795.87亿元，流动负债合计495.58亿元，公司当前资金相对充裕。那么，“不差钱”的阳光电源为何还要发行GDR？

事实上从募集资金的用途中就能看出阳光电源的意图，此次发行GDR，阳光电源拿出了超1/3的募资资金用于扩张海外产能。一名接近阳光电源的人士表示，募资拟建设的海外产能地点尚未选定，有可能在欧洲或美洲地区。

对此，阳光电源表示，全球储能市场具备海量空间，今年上半年，海外业务销售收入占比为43.44%，已成为其重要的收入来源。然而，公司目前储能系统产能利用率已趋于饱和，产能扩张迫在眉睫。从中长期来看，现有产能远远无法满足未来广阔的市场需求，迫切需要做好预备产能建设。

阳光电源表示，其海外逆变设备产能占整体产能的比例较低，且海外尚无储能系统产能。在全球局部冲突、国际贸易摩擦事件频发的当下，全球交付的能力和灵活性均亟待提高。

“在海外新增逆变设备和储能系统的产能后，公司海外产能占比将有所提升。”阳光电源称，发行GDR能够助力其全球化发展战略，这将有利于进一步保障公司全球市场订单供应，提升交付的满意度。

02

晶科能源试图加速全球化

10月20日下午，一体化光伏龙头晶科能源也发布公告，拟发行全球存托凭证（GDR）并在法兰克福证券交易所挂牌上市。

根据公告，该公司此次发行GDR的募集资金总额不超过人民币45亿元（或等值外币），扣除发行费用后的净额将用于美国1GW高效组件项目、山西二期14GW一体化生产基地建设项目及补充流动资金或偿还银行借款。

针对本次GDR发行，晶科能源在公告中表示，“本次境外发行GDR有助于公司更好地利用国内和国际两个资本市场提供的不同资源，进一步加强公司全球化交付能力和研发创新能力。”

与阳光电源一样，晶科能源也是光伏企业出海的“模范生”之一。今年上半年，晶科能源组件销售约43.8GW，同比增长44%，位列行业第一。这其中，海外出货“占据大头”，上半年，晶科能源海外销售占比达65%，海外营收占比超过70%，在头部光伏企业中排名领先。

晶科能源指出，本次寻求海外上市，是公司全球化能力升级的体现。本次募投项目的实施，有助于进一步提升晶科能源在全球重点市场的本土化制造能力，实现当地制造、当地消纳和当地供应。

特别是美国1GW高效组件募投项目建成后，晶科能源在美组件产能总量将达到3GW。据悉，晶科能源拟新设全资子公司实施该项目，项目位于美国佛罗里达州，投资约4.99亿元。

对于美国市场，晶科能源此前在投资者关系公告中表示，其正在通过技术优势强化本土制造机会，从而获得市场并保证持续经营。

今年9月，晶科能源确认，美国此前的400MW旧产能已经成功获取IRA（通胀削减法案）补贴，新投产的美国2GW产能也会积极争取相关补贴。此举标志着中国光伏企业首次在美国获得清洁能源项目的政策激励，也意味着中国企业在美国的光伏产业布局正在逐步深入。

03

新能源企业为何热衷GDR？

2022年， “沪伦通”正式进阶为“中欧通”后，共有19家A股公司完成GDR发行，其中大部分的A股上市公司选择或备选了瑞交所。

这里面有新能源产业链相关的公司占了绝大多数，其中明阳智能来自于风电行业，而杉杉股份、科达制造、格林美、国轩高科、欣旺达、华友钴业、星源材质等10余家企业都是来自于锂电产业链。

从上述已发行 GDR 的企业来看，锂电产业链等已在海外布局的上市公司居多，其目的在于扩大出海版图，方便公司开展国际化业务。

例如，国内头部隔膜厂商星源材质，2023 年上半年海外出货占比超40%。公司在 2023 年 12 月成功发行 GDR 募资 1.2 亿美元，主要用于公司全球业务拓展及国际化布局，以及补充流动及运营资金等。

再比如，锂电池企业龙头欣旺达、国轩高科等在欧洲建厂，就近配套欧洲车企，发行 GDR的募集资金可用于公司海外项目的建设。格林美相关人士也表示，发行GDR有利于公司海外项目的建设，包括印尼镍资源项目和欧洲三元前驱体及动力电池回收项目。

值得一提的是，进入2023年后，GDR相关配套监管政策相继落地，对申请程序、规则适用、材料要求及实施安排进行了细化，不仅优化了相关制度，也进一步规范了企业发行GDR的行为。

新规之下，一些企业终止了GDR发行。

以光伏板块为例，2023年6月，电池片龙头企业爱旭股份发布公告，终止当年1月提出的GDR发行事项。光伏胶膜龙头福斯特则是在今年1月宣布终止发行GDR，称系外部多方面因素发生变化。

而作为A股最早提出发行GDR的光伏公司隆基绿能，其在2023年6月披露了拟通过发行GDR募资不超过199.96亿元的方案，不过，一年多时间过去了，该公司GDR事项进展尚未有最新消息公布。

新能源行业上市公司纷纷通过GDR的方式扎堆海外二次上市，除了有助于拓宽境内企业的业务范围和融资渠道，同时也能提高其国际知名度和影响力。

对于光伏企业来说，经过两年左右的深度调整，光伏产业的估值水平已经接近历史低位。此时，光伏企业在行业低谷期通过发行GDR引入国际长线投资者，可以强化资金储备，优化负债率和融资成本，提升抗风险能力，有助于海外业务拓展和全球化战略实施。