惠誉评级已确认中国'A+'的长期外币发行人违约评级，展望稳定。

关键评级驱动因素

外部需求强劲，杠杆率较高：中国的评级受到其强劲外部融资与庞大经济规模的支撑。评级的制约因素在于，高负债非政府部门和准政府部门相关的财政及宏观金融稳定风险，以及人均国民总收入和治理得分低于‘A’评级国家。在近期中国公共财政指标相对于其他‘A’评级国家走弱的背景下，名义GDP增长放缓叠加房地产行业前景恶化可能导致与高杠杆经济体相关的挑战加剧，并对主权资产负债表构成风险。

经济增速放缓：惠誉已将中国2023年实际GDP增长预测从其《全球经济展望–2023年6月》中的5.6%下修至4.8%，原因是新冠肺炎疫情防控措施解除所带来的提振作用似乎正在消退。房地产行业疲软将通过对建筑行业和家庭部门施加影响而继续掣肘内需，这一点从新房开工面积及房价持续下跌中便可见一斑。这令本就低迷的消费者信心和企业信心进一步受挫。外需疲软将继续严重拖累出口及制造业活动。

政策小幅宽松：政策制定者在应对经济增长放缓方面一直秉持审慎原则，因为他们在短期刺激与转向更加平衡的经济增长模式之间谨慎权衡。适度宽松的货币政策与住房按揭贷款政策松动反映出中国的政策制定者的愿景是限制房地产行业大幅调整，而非刺激房价再次加速上涨。进一步的财政刺激可能有限，且依据惠誉的基准情景预测，中央政府不会推出大规模财政刺激计划。不过，中央政府很可能出台其他政策措施，特别是通过发挥国有银行和政策性银行的准财政功能，提供相应的信贷支持。

财政赤字仍居高位：按照惠誉整合框架 (纳入了基础设施支出和其他不在总体目标之列的官方预算活动) 计算，今年的财政赤字占GDP比率预计将自2022年的6.4%收窄至5.6%。我们预计，2023年下半年财政支出力度将小幅扩大，因为截至7月末尚低于预算目标。在2023年3.8万亿元人民币（占GDP的3%）新增专项债额度内，地方政府可能会加快专项债发行以支持基础设施支出。然而，由于土地出让收入减少导致地方政府财政收入下降，财政支持力度有限。

政府债务呈上升趋势：惠誉预测，到2023年末政府一般性债务占GDP比率（狭义上包括中央政府和地方政府的显性债务）将达到54.3%，略高于当前‘A’评级国家的中值53.8%。该比率仍高于2019年疫情前38.5%的水平——当时中国的债务比率显著低于 ‘A’评级国家的中值46.8%。依据惠誉的假设，即到2025年赤字率将逐步收窄至按照惠誉整合框架预测的4.1%，且名义GDP增长率相对于历史水平将有所放缓，政府债务预计将面临持续的上行压力，到2025年末政府一般性债务占GDP比率将升至56.7%。

或有负债规模庞大：鉴于政府相关企业可能获得政府的隐性支持，惠誉认为政府债务指标或会低估潜在的财政风险。惠誉的基准情景预测，政府不会倚赖大规模资产负债表的支持来化解债务高企带来的风险，但我们认为，若遇到冲击，中央政府将采取行动维护经济和社会稳定。截至2022年第四季度末，中国非金融企业部门的负债达到GDP的158%。房地产危机外溢效应已殃及其他多个领域，非银金融机构和地方政府融资平台（城投企业）受到的冲击尤为显著。

地方政府在对下属城投企业进行风险管理时，其资产负债表或进一步承压。这些城投企业已因当地政府土地出让收入下滑及其再融资压力而受到拖累。有关报道称，一些地方政府将在2023年获得特殊再融资债券发行额度，以承担当地陷入财务困境城投企业的债务，这些债务将纳入地方政府资产负债表。大多数补充支持举措仍将以纾解经济较弱地区的再融资风险为目标，从而为城投企业融资结构优化争取时间。

外部融资具有韧性：中国在全球商品贸易和制造业中发挥着举足轻重的作用，这使得中国经济及其外部融资具备了惠誉授评的主权国家中少有的强大韧性。由于外需疲软导致出口走弱以及出境游逐步回暖，惠誉预测，2023年中国的经常账户盈余占GDP的比例将自2022年的2.2%小幅下降，但仍将维持在1.7%的较高水平。此外，中国也是规模庞大的外部债权人，惠誉预测2023年净债权规模占GDP的22%，高于‘A’评级主权国家的中值5%。

增长前景持续向好：得益于庞大的制造业根基、在全球贸易中的核心地位及持续投资——特别是先进技术和可再生能源领域的投资，惠誉预期，相较于其他‘A’评级主权国家，中期内中国的增长前景仍将保持强劲，未来五年增长率略低于5%。然而，中期内经济增长仍面临一定阻力，包括转向全新增长模式所面临的不确定性、人口结构方面的挑战、生产率下降、地缘政治紧张局势及高杠杆率。

地缘政治紧张局势：尽管中美两国恢复了高层外交互动，但在贸易活动及国家安全等问题上中美关系或依旧充满挑战。美国已加快供应链“去风险”步伐，然而其合作伙伴在处理与中国经贸关系中的重心各异。

惠誉认为，虽然地缘政治紧张局势已成为投资者愈加关切的问题，但若无直接冲突发生，中美两国脱钩仍将循序渐进。尽管2023年中国的外商直接投资（FDI）流入有所放缓，但全球企业仍在中国不断扩大开放的国内市场及完善的基础设施中看到了投资价值。

ESG信用相关度评分 -治理：中国在政治稳定性和权利方面的ESG信用相关度评分为 ‘5’分，在法治、制度和监管质量以及腐败控制方面的ESG信用相关度评分为 ‘5[+]’分。该等评分反映了《世界银行治理指数》在惠誉专有的主权评级模型中的高权重。中国在《世界银行治理指数》中排名居中，处在第44个百分位数，反映其政治稳定性较高、政治进程的参与度较低、制度效率相对较高、法治实施不均衡及腐败程度中等。