这次我们拿中国建筑行业的五虎上将——中铁、铁建、中交、电建、能建，与印尼建筑央企“五朵金花”——Adhi Karya, PP, Hutama Karya, Wika和Waskita在2024年的经营情况进行简单对比，同时看看两国央企之间谁更像谁。

第一部分：规模与盈利的差距大

下表清晰地展示了双方在核心规模指标上的巨大差距。

第二部分：寻找“镜像”，结对子

虽然中印尼两边的建筑央企从规模、业务范围、业务地域差异很大，为了更直观和活泼地展示异同，我们从2024年经营数据出发，尝试为中印两国建筑央企寻找“镜像搭档”。

Adhi Karya就是印尼微缩版“中铁”

Adhi Karya是印尼的“效率之王”，其核心主业盈利能力-净运营资产收益率（RNOA）达6.01%，经营现金流较强劲（+1.47万亿印尼盾/约+6.27亿人民币）。同时，它的资产负债率是印尼五家中最低的（72.39%），在35万亿印尼盾(约149亿人民币)的总资产规模下，实现了0.25万亿印尼盾（约1.07亿人民币）的净利润，经营较健康。

中国中铁在营收、净利润和总资产三个指标方面分别是它印尼同行 Adhi Karya 的204倍、261倍和151倍左右。

除了规模差距很大外，Adhi与中铁还很相似, 它们都擅长轨道交通，主业扎实、经营相对健康，风险控制较好。中铁RNOA为3.52%（Adhi为6.01%），表明其核心主营业务盈利能力较扎实、健康。中铁拥有2.26万亿的庞大资产，资产负债率（77.40%）控制得当，实现了279亿元的净利润，并拥有较强的正向经营现金流。

PP类似更能赚钱的印尼“电建”

PP是印尼的“利润率之王”，在56.6万亿印尼盾（约241亿人民币）的总资产和73.04%的负债率下，实现了0.42万亿印尼盾（约1.79亿人民币）的净利润，盈利能力突出。虽然前两年被印尼“国资委”(印尼国企部)建议重点发展工业与民用建筑，但是，PP却是一直是印尼能源行业的排头兵，尤其是电力建设行业。

作为中国和世界电力建设的排头兵，中国电建的规模不在建筑央企排头，但在1.29万亿的总资产规模下，实现了120亿元的净利润，其主业盈利能力（RNOA2.87%）和现金流比率（3.87%）表现较好。其突出的问题是其资产负债率（78.90%）偏高，超过了国资委的控制指标，是所有中国建筑央企中最高。另外，电建2025年利润是否能继续保持同比较高水平，存疑。

类似的，与印尼同行相比，电建在营收、净利润和总资产三个指标方面分别是它印尼PP 的75倍、67倍和53倍左右。

同病相怜的铁建和Hutama Karya

Hutama Karya（HK）承担国家战略任务（投资建设苏门答腊环岛公路），资产规模在印尼遥遥领先（196万亿印尼盾/约836亿人民币），股东回报（ROE6.34%）较高，但代价是持续的巨额负向经营现金流（2024年折合为-8.76亿人民币）。

两家企业的主业盈利能力RNOA（HK 4.5%, 铁建3.43%）都超过了3%的这个行业健康线，说明它们的核心主营业务本身赚钱且盈利能力还可以，这是他们持续经营的基础。

从财务结构上看，ROE可分解为RNOA与财务杠杆效应之和：净资产收益率(ROE) =净运营资产收益率(RNOA) + 非经营活动收益。ROE和RNOA之间的差值（HK是1.84%,铁建是1.86%），代表ROE中有多少是由财务杠杆（非主业）贡献的；两者的差值几乎完全相同，说明它们对财务杠杆的依赖程度很相似。

但是，铁建和HK最大的问题也相似，同病相怜：主业盈利尚可，但2024年现金流失血（铁建2024年为-310亿元，而HK连续3年为负）。

另外，铁建的股东回报/净资产收益率ROE为5.29%，与HK类似，为股东创造回报能力不错，资产负债率77.3%，和HK一样（74.18%），均在本国同行中偏高。

同样，铁建在营收、净利润和总资产三个指标方面分别是它印尼同行Hutama Karya 的83倍、19倍和22倍左右。