根据国际能源署的数据，如果实现《巴黎协定》在2050年前实现净零排放的目标，需要将清洁能源转型相关投资从2022年的1.1万亿美元增加到2030年的每年约4万亿美元。截至2023年12月底，全球共有超过1500支气候相关共同基金和ETF，而这一数字在2018年仅不到200，管理资产规模达到5400亿美元，占全球ESG和可持续基金市场的近20%，其中欧洲贡献了84%，远超排在第二位和第三位的中国（7%）和美国（6%）。但由于地缘政治冲突、经济利益受损、全球经济下行压力大等不利因素，导致世界各地ESG投资需求下降，气候变化投资也受到一定影响，气候基金在2023年下半年的资金净流入明显下降。本文将介绍全球和欧洲气候基金的进展情况，并重点介绍欧洲2023年净流入体量最大的五支以被动投资策略为主的气候基金及其跟踪指数情况，这些基金及其跟踪指数均考虑了气候目标和可持续发展因素，采取筛选、排除、打分等多种方法，致力于实现投资组合社会和环境效益最大化。

一、背景

气候金融是指为减轻和适应气候变化影响的行动提供金融资源，包括发达国家根据《联合国气候变化框架公约》做出的公共气候融资承诺。《巴黎协定》提出，气候资金发展的长期目标是使资金流动符合温室气体低排放和气候适应型发展的路径。气候基金则是气候投资最主要的手段之一。晨星Sustainalytics将气候基金分为五类，分别是低碳基金、气候转型基金、绿色债券、气候解决基金和清洁能源/技术基金。其中低碳基金主要投资于低碳足迹的企业，气候转型基金倾向投资于为向低碳经济转型做更充分准备的公司，绿色债券基金以绿色债券为主要投资对象，气候解决基金主要投资于产品或服务为转型做出贡献的企业。由于每种气候基金的特征、目标和投资标的不同，其发展情况也因政策环境、经济形势、突发事件等外部情况的变化而不同。

二、2023年全球气候基金的进展

2023年，受持续资金流入、产品开发和市场升值的推动，全球气候共同基金和ETF规模增长了16%，达到5400亿美元，其中欧洲占84%，而排名次之的中国和美国市场份额仅分别为7%和6%。就类别而言，气候转型基金是最大的气候基金类别，2023年其全球投资规模增长了25%，达到近2100亿美元；低碳基金投资规模增长29%，达到1060亿美元；相较而言，绿色债券类基金规模较小，但2023年增长率达到41%；气候解决基金规模为1280亿美元，同比增长23%。而清洁能源/科技基金资产在去年则下滑23%至580亿美元，主要是受到高利率、通货膨胀和可再生能源股票估值下降等因素的影响，大量资金被赎回，造成2023年气候基金净流量达到近四年来的最低值——400亿美元，为2022年可持续基金资金流的2/3。

图1 全球气候基金各类资产规模

按地区来看，欧洲投资者倾向于支持脱碳战略（低碳类）和关注风险和机遇的基金（气候转型类），后者占欧洲气候基金资产规模的45%，而气候解决和清洁能源/技术基金规模占比仅为18%和8%。美国投资者对气候解决方案和气候转型类基金更加青睐，对清洁能源/技术类气候基金热度呈现下降趋势。中国气候基金以气候解决方案类为主，占比超过50%，清洁能源/技术类次之，占比约为40%，其他类型的气候基金占比则不足10%。世界其他地区的气候解决类基金也占据主导地位，资金比重超过气候基金规模总和的一半；与中国不同的是，其他地区更加注重企业碳足迹表现，低碳类基金占比超过20%，而清洁能源/技术的占比不足5%。

图 2 各地区各类气候基金规模占比

按类别来看，气候转型类基金又可分为主动气候转型（Active Climate Transition）、被动跟踪气候转型基准（Passive CTB，以下简称“被动CTB基金”）、被动跟踪巴黎协定基准（Passive PAB，以下简称“被动PAB基金”）和其他被动气候转型基金。其中被动PAB基金占主导地位，截至2023年底，资产规模达到1550亿美元，同比增长50%。就净流量而言，2023年吸引资金最多的两个子类别是被动CTB基金和其他被动气候转型基金，净流入分别为182亿美元和107亿美元。而主动管理型气候转型基金的资金流入较低，为43亿美元，低于去年同期的102亿美元。被动PAB基金的流入从42亿美元下降到24亿美元，主要是由于PAB策略在2022年因大幅减持能源行业标的而表现不佳，导致一些投资者望而却步。

三、2023年欧洲气候基金的进展

欧洲是气候基金投资的主力军，从数量和体量上看都在全球处于主导地位。2023年，欧洲气候基金的资产增长了20%，达到4530亿美元的新峰值，占全球1506个气候基金中的875个。绿色债券策略的资产增长最为显著，总计增长42%，达到350亿美元。与此同时，低碳和气候转型战略分别增长了30%和24%。相比之下，清洁能源/技术是唯一一个出现下降的类别，与2022年相比下降了12%。随着资本密集型脱碳项目融资需求的不断增长，监管政策依然是欧洲发展绿色债券的关键动力。2023年11月，欧盟理事会通过了《欧洲绿色债券标准》，该标签旨在解决“洗绿”问题，并有助于推进欧盟的可持续金融市场发展。新规定还包括其他环境可持续债券和可持续发展挂钩债券的自愿披露指南。

图3 欧洲气候基金资产规模

2023年，欧洲气候基金净流入量为350亿美元，较2022年的570亿美元下降近39%，但占2023年欧洲可持续基金流入总额的近一半（2023年欧洲可持续基金筹集740亿美元）。与全球趋势一致，气候基金流入量的下降主要归因于气候解决和清洁能源/技术策略基金的大量赎回。

图4 欧洲气候基金净流入

四、欧洲五大气候基金

被动投资是欧洲气候投资主要模式。截至2023年，欧洲具有气候特征的被动基金总额为2560亿美元，占气候基金总资产规模的56%，比2022年增长了36%，过去三年中增长了113%。2023年，欧洲气候基金中具有气候特征的指数基金和ETF占据91%，其中气候转型基金收入超过260亿美元，占被动气候投资资金流入总额的4/5以上。

4.1

总体情况

2023年欧洲净流入最大的五支被动管理气候基金分别为BlackRock Climate Transition World Equity Fund、iShares MSCI USA ESG Enhanced ETF、Mercer Passive Sustainable Global Equity CCF、iShares MSCI Europe ESG Enhanced UCITS ETF和iShares MSCI EM ESG Enhanced ETF，其中四支由贝莱德基金作为管理人。从基金类型来看，五支基金全部为被动型气候转型战略基金，跟踪某一ESG或气候转型指数，且为股权类型。此外，根据《可持续金融信息披露条例》(SFDR)，有3支基金属于SFDR条款8产品，1支基金属于条款 9产品，另外1支基金属于条款 6产品。从基金规模来看，iShares MSCI USA ESG Enhanced ETF总资产规模最大，达到178.85亿美元；BlackRock Climate Transition World Equity Fund紧随其后，规模为121.70亿英镑（约153.34亿美元）。就持仓情况来说，五支基金均主要投资于信息技术、医疗保健、金融、可选消费、通信等行业，部分基金中能源、材料、工业等领域资产占比较大。就近三年年化收益来说，除未公开披露收益的一支基金外，其他四支基金中有三支收益为正，一支收益为负；两支基金表现优于跟踪指数，其他两支基金回报略低于跟踪指数。

表 1 欧洲五大气候基金基本情况

注：《可持续金融信息披露条例》(SFDR)将可持续金融产品分为三大类：

（1）条款8（Article 8）产品，也被称为“浅绿产品”。主要指金融产品具有促进环境或社会特征，且所投资的公司遵循良好的治理实践，但不以可持续投资为目标

（2）条款9（Article 9）产品，也被称为“深绿产品”。主要指以可持续投资为目标的金融产品。SFDR中将可持续投资定义为：对有助于实现环境或社会目标的经济活动的投资，并且对环境和社会目标不造成重大损害、被投资公司遵循良好的治理实践。

（3）条款6（Article 6）产品，不符合条款8和9的其他普通金融产品。

4.2

ACS Climate Transition World Equity Fund

ACS Climate Transition World Equity Fund 是贝莱德授权合同计划I（BlackRock Authorised Contractual Scheme I）的子基金，采用共有计划的形式。该基金的目标是为MSCI World Index中的公司提供风险敞口，这些公司相对于指数中的其他公司而言，能够最大限度地增加向低碳经济转型的机会，并将潜在风险降至最低。该基金使用投资经理的（IM’s）气候转型（CT）评分方法，根据能源生产、碳高效技术、能源管理、水管理和废物管理五个方面，结合特定行业的重要性加权，对指数内的公司进行评估和评分，旨在评估潜在投资标的向低碳经济转型的准备情况，以创建一个对气候转型得分较高的公司（相对于同行业或类似行业的其他公司）具有更高敞口的投资组合，同时也考虑回报和风险情况。

图 5ACS Climate Transition World Equity Fund （来源：贝莱德基金）

4.3

Mercer Passive Sustainable Global Equity CCF

Mercer Passive Sustainable Global Equity CCF是成立于2019年9月由美世咨询公司推出并管理的被动型气候转型基金。该基金是被动PAB指数基金，跟踪一个巴黎一致基准指数（Solactive Sustainable Global Developed Equity EU Paris-Aligned Index），其目标与《巴黎协定》的减碳目标相符。此外，该基金考虑了关于可持续因素的主要负面影响，并应用了数个排除来实现可持续目标，更好促进环境和社会效益。基金跟踪的基准指数有一套ESG因素评估方法，具体详见表2。

表 2 Solactive Sustainable Global Developed Equity EU Paris-Aligned Index ESG评估办法

4.4

MSCI ESG Enhanced ETF系列

欧洲五大气候基金中，有三支基金为MSCI ESG Enhanced ETF系列产品，跟踪的基准指数为MSCI ESG Enhanced Focus CTB Index系列，该系列基准指数以母指数低碳转型目标为指导，按照MSCI可持续投资原则、低碳转型评分（LCT）、ESG评级方法和流程筛选成分标的。

4.4.1 MSCI可持续投资体系

MSCI将可持续投资按照ESG目标分为三类，分别是基于道德的投资（Values-based investing），影响力投资（Impact investing）和ESG整合（ESG integration）。具体而言，基于价值观的投资旨在表达对投资与组织或个人的道德价值观相一致的行业和公司的偏好。这些偏好可以采取价值观驱动的排除形式，即这些投资者避免公司参与与其道德、宗教、环境、社会或其他基于价值观信念相冲突的商业活动。没有出于财务原因实施价值驱动的排除情况。影响力投资是指能创造与投资者观点和使命一致的、积极的环境或社会影响力的投资。这种策略有时可能会将积极的社会或环境影响置于财务回报之上，因此可能不会寻求提供卓越的风险调整后的回报。ESG整合旨在与ESG问题相关的长期金融风险和机遇，作为构建有弹性和可持续投资组合的核心组成部分，以提高长期风险调整后的回报。尽管三种方法有不同目标，但互不排斥，投资者可以将每种方法的要素融合在一起。

MSCI针对于ESG整合策略制定了可持续投资原则。投资策略方面，要求资产所有者将ESG的考虑因素纳入其建立、监测和修订其总体投资策略和资产配置的过程中；投资组合管理方面，投资组合经理应在投资组合管理过程中考虑到ESG因素，包括安全选择、投资组合构建、风险管理、绩效归因和客户报告；投资研究方面，研究分析师应将ESG因素（包括ESG 公司的评级）整合到基本公司分析中。

MSCI ESG评级（MSCI ESG Ratings）旨在衡量实体对环境、社会和治理风险和机遇的管理。MSCI ESG评级使用按行业标准化的加权平均关键议题计算，得出行业调整后的ESG得分（0-10），然后将其转换为从“AAA”到“CCC”的七分制，表明实体如何相对于行业同行管理相关关键问题。

此外，在MSCI研究框架下，还包括MSCI ESG争议评估（MSCI ESG Controversies），它是对企业运营、产品和服务的潜在负面环境、社会和/或治理影响的争议的评估。MSCI ESG争议中使用的评估框架旨在符合《联合国人权宣言》、国际劳工组织《工作中的基本原则和权利宣言》和《联合国全球契约》所代表的国际规范。MSCI ESG争议评分为0-10，其中“0”是最严重的争议。

4.4.2 MSCI气候变化指标

20多年来，MSCI ESG Research一直与机构投资者合作，通过提供多个维度的气候变化风险和机遇的广泛视角，将气候变化考虑因素纳入其投资过程，并制定了“净零旅程的分析框架”（Analytical Framework for a Net-Zero Journey）（以下简称“框架”）。框架覆盖四个维度：最大限度地减少转型风险，抓住绿色机遇，最大限度地降低物理风险，以及确保与1.5°路径保持一致。在每个维度中，都有数个数据度量和模型支持分析，从排放数据、收入敞口等模块，到复杂的情景分析模型，以对企业净零转型进程进行评估，作为指数构建和投资的依据。

表3 MSCI净零旅程的分析框架

2021年5月，MSCI发布《MSCI气候变化指数方法论》，指出使用 MSCI低碳转型（LCT）分数和类别来重新加权气候变化指数的成分股，以增加其对参与转型相关机会的公司的敞口，并减少其对面临转型相关风险的公司的敞口。

表4 MSCI气候变化指数打分方法

4.4.3 MSCI ESG Enhanced Focus CTB Indexes方法学

根据MSCI气候变化指数构建方法，2024年5月，MSCI发布《MSCI ESG Enhanced Focus CTB Indexes方法学》，对构建指数、保留指数和MSCI ESG研究等环节进行了规范和要求。指数构建方面，具体流程包括定义母指数、定义排除标准、定义优化约束，并确定优化的投资组合。

表 5 定义母指数

该系列指数以气候转型指数为基准，根据MSCI《MSCI气候变化指数方法论》 和气候转型指标，设定了一系列气候转型相关目标，包括：

1. 超过《欧盟授权法案》中为欧盟气候转型基准规定的最低技术要求；

2. 将加权平均温室气体强度降低30%（与基本投资范围相比）。

3. 每年将加权平均温室气体强度降低7%

4. 将加权平均潜在排放强度降低30%（与基本投资范围相比）。

5. 加权平均“绿色收入”与加权平均“化石燃料收入”的比率至少与基础投资领域的比率相等。

6. 通过加权方案增加具有可信碳减排目标的公司的权重。

7. 实现行业多元化，并以每个行业具有高ESG评级的公司为目标。

8. 确保指数级可持续风险敞口。

排除方面，MSCI规定，被MSCI ESG争议评估归类为红色（MSCI环境争议得分为0和/或ESG争议得分为0）或橙色标志（MSCI环境争议得分为1）的具有ESG争议和/或环境争议的企业被排除在指数之外。从行业来看，涉及有争议的武器、核武器、民用枪支、烟草、动力煤、常规武器、非常规石油和天然气等活动业务的企业不能被纳入指数。此外，未遵守《联合国全球契约原则》（“联合国全球合约调整值”（UN Global Compact Alignment Value）为“失败（Fail）”）、缺少MSCI ESG争议评估得分和缺少MSCI ESG评级的企业也需被排除。

4.4.4 重点子指数介绍

在2023年净流入量最大的五支气候基金中，跟踪MSCI ESG Enhanced Focus CTB Indexes系列指数的基金占据三个席位，且均属于SFDR条款8资产类别。这些指数均旨在在保持与其母指数风险回报特征相似的基础上，将积极的环境、社会和治理因素敞口最大化，同时将二氧化碳（CO2）和其他温室气体（GHG）的排放敞口以及化石燃料储量的潜在排放风险降低30%。

一是iShares MSCI USA ESG Enhanced ETF。该基金设立于2019年3月6日，跟踪MSCI USA ESG Enhanced Focus CTB Index（以下简称“USA CTB”），其母指数为MSCI USA Index，范围包括美国大中型证券。USA CTB拥有552个成分股，少于MSCI USA的611个，权重最大的五支股票为微软（占比6.79%）、英伟达（占比6.18%）、苹果（占比6.05%）、亚马逊（占比3.48%）、Alphabet（占比3.06%）。从行业来看，该指数重点覆盖信息技术、医疗保健、金融、可选消费、通讯服务、工业等领域，其中信息技术占比超过30%。从收益来看，整体而言，USA CTB收益率略低于其母指数表现，2023年回报率为25.38%（母指数为26.49%），从2022年大幅亏损中恢复（2022年回报率为-21.58%）。

图 6 USA CTB前十大成分股 （来源：Index Factsheet）

图 7 USA CTB行业权重 （来源：Index Factsheet）

图 8 USA CTB历年业绩（来源：Index Factsheet）

二是iShares MSCI Europe ESG Enhanced UCITS ETF，该基金成立于2019年5月6日，跟踪MSCI Europe ESG Enhanced Focus CTB Index（以下简称“EU CTB”）。EU CTB母指数为MSCI Europe Index，覆盖欧洲15个发达市场的大中型证券。从成分股来看，EU CTB包含385个成分股（母指数为420个），前五大股票分别为诺和诺德（中国）制药（占比4.07%）、ASML HLDG（占比3.58%）、道达尔能源（占比2.84%）、阿斯利康制药（占比2.27%）、诺华制药（占比2.11%）。从行业来看，EU CTB重点覆盖金融服务、医疗保健、工业、可选消费、必需消费、信息技术等行业，其中金融和医疗保健占比最大，分别为20.18%和16.13%。从收益表现来看，EU CTB整体收益率高于母指数，但是波动幅度较大，2020年和2022年回报率均为负，分别为-1.57%和-12.62%，而2019、2021和2023年回报率分别为26.41%、25.26%和15.87%。

图 9 EU CTB前十大成分股 （来源：Index Factsheet）

图10 EU CTB行业权重 （来源：Index Factsheet）

图11 EU CTB历年业绩（来源：Index Factsheet）

三是iShares MSCI EM ESG Enhanced ETF，该基金成立于2019年10月22日，跟踪MSCI Emerging Markets ESG Enhanced Focus CTB Index（以下简称“EM CTB”）。EU CTB母指数为MSCI Emerging Markets Index，覆盖24个新兴市场国家的大中型证券。从成分股来看，EM CTB包含1271个成分股（母指数为1373个），以大型证券为主，前五大股票分别为台湾半导体（占比10.67%）、三星电子（占比3.95%）、腾讯（占比3.52%）、阿里巴巴（占比2.15%）、印度瑞来斯实业公司（占比1.93%）。此外，该指数中还包括中国建设银行和拼多多，占比分别为1.63%和0.96%。从行业来看，EM CTB重点覆盖金融服务、信息技术、可选消费、通讯服务、必需消费品、材料等行业，其中金融和信息技术领域占比最大，分别为25.03%和24.55%。从收益表现来看，EM CTB整体收益率不及母指数，且波动幅度较大，在2020年收益率达到19.62的峰值后，于2021和2022年先后下降至-2.09%和-21.82%，2023年恢复至正回报率，为8.93%。

图12 EM CTB前十大成分股 （来源：Index Factsheet）

图13 EM CTB行业权重

图14 EM CTB历年业绩

五、小 节

受到新冠疫情、俄乌冲突、经济压力下行等多重外部因素影响，导致2022年气候主题基金回报率波动较大，多数欧洲气候基金损失率达到了10%甚至20%以上。但从2023年的数据来看，很多气候基金已回到正常收益水平。未来，随着气候问题的日益紧迫，气候投融资需求量依然会不断增加。